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歸母凈利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1024億元，同比下降8.8%，增速較上半年持平；其中利息凈收入726億元，同比下降11.0%；2024年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)384億元，同比增長(zhǎng)1.9%，增速較上半年小幅提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2024年前三季度加權(quán)平均ROE9.7%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，主要是凈息差拖累歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其他非息收入與信用減值損失支撐歸母凈利潤(rùn)增速。
　　資產(chǎn)規(guī)模審慎擴(kuò)張。公司2024年三季度末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)0.7%至6.9萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)1.7%，規(guī)模擴(kuò)張較為審慎。其中貸款總額同比增長(zhǎng)3.6%至3.9萬(wàn)億元，存款同比下降1.6%至4.0萬(wàn)億元。公司三季度末核心一級(jí)資本充足率9.67%，較年初提高0.49個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差同比下降。我們測(cè)算的2024年前三季度凈息差1.47%，同比下降25bps，同比降幅與中報(bào)比略有收窄。凈息差下滑是收入減少的主要影響因素，凈息差下降估計(jì)主要由LPR下降以及信貸需求疲弱等引起。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入減少，其他非息收入增長(zhǎng)較多。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入152億元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增長(zhǎng)26.8%至146億元，主要得益于投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益等增多。
　　成本收入比小幅上升，信用減值損失同比下降。公司2024年前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出282億元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。前三季度信用減值損失246億元，同比下降30.7%，是支撐歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。
　　不良率穩(wěn)定，撥備覆蓋率有所降低。公司2024年三季度末不良貸款余額485億元，比上年末增加10億元。三季度末不良貸款率1.25%，較上年末持平。三季度末撥備覆蓋率171%，比上年末減少10個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：我們保持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)409/414/426億元，同比增速0.3/1.1/2.9%；攤薄EPS為0.61/0.62/0.64元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.2/5.1/4.9x，PB為0.39/0.37/0.35x，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。