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蘇州銀行1-9月歸母凈利潤、營收、PPOP分別同比+11.1%、+1.1%、-1.9%，增速較1-6月-1.0pct、-0.8pct、-1.3pct。營收增速略高于我們此前預(yù)期的0%-1%，凈利潤增速略低于此前預(yù)期的13%-14%，主要關(guān)注點包括：1）信貸平穩(wěn)增長；2）中收降幅收窄，投資類收益增長延續(xù)；3）不良率走勢平穩(wěn)，關(guān)注率環(huán)比下行。公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價，維持“買入”評級。
　　信貸平穩(wěn)擴張，零售有待修復(fù)
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+16.1%、+14.1%、+15.3%，較6月末+2.4pct、-0.4pct、+1.8pct，信貸平穩(wěn)擴張。結(jié)構(gòu)上看，零售端需求仍待修復(fù)，Q3新增貸款52億元，其中公司（含票據(jù)）增加80億元，零售貸款減少28億元。1-9月凈息差1.41%，較上半年環(huán)比下行7bp，我們測算主要來自資產(chǎn)端拖累。1-9月利息凈收入同比-6.5%，增速較1-6月-3.5pct。
　　中收降幅收窄，投資增長延續(xù)
　　1-9月手續(xù)費及傭金凈收入同比-16.3%，增速較1-6月+3.7pct，中收降幅有所收窄。投資類收益保持較高增速，1-9月投資類收益（投資損益+公允價值變動損益）同比+46.0%，驅(qū)動營收增長（1-6月同比+51.9%）。9月末公司核心一級資本充足率、資本充足率分別較6月末-0.02pct、-0.09pct至9.41%、13.86%。
　　不良走勢平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健
　　9月末不良率0.84%，撥備覆蓋率474%，分別較6月末持平、-13pct。9月末關(guān)注類貸款占比0.83%，較6月末-5bp。不良走勢平穩(wěn)，關(guān)注率環(huán)比下行。測算24Q3貸款年化不良生成率0.49%，環(huán)比+11bp，不良生成率邊際有所上升，或與零售小微風(fēng)險暴露有關(guān)，但仍處于行業(yè)較優(yōu)水平。測算Q3年化信用成本0.50%，同比-6bp，驅(qū)動利潤釋放。
　　給予25年目標(biāo)PB0.75倍
　　鑒于信貸需求仍待修復(fù)，我們預(yù)測公司24-26年歸母凈利潤分別為51/56/62億元（前值51/57/64億元），同比增速10.8%/10.2%/10.1%，25年BVPS預(yù)測值12.75元，對應(yīng)PB0.61倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測PB均值0.58倍，公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價，給予25年目標(biāo)PB0.75倍，目標(biāo)價9.56元，“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。