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2024年前三季度業(yè)績顯著提升、盈利能力改善。業(yè)績方面，2024前三季度公司實現(xiàn)營收358.39億元，同比+22.24%；歸母凈利潤17.92億元，同比+42.14%；扣非歸母凈利潤17.77億元，同比+73.15%。費用率方面，前三季度費用率13.31%，同比-4.45pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別為3.50%、3.74%、4.18%、1.89%，同比-3.36pcts、-0.97pcts、+0.64pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，毛利率16.43%，同比+2.21pcts，凈利率5.20%，同比+0.53pcts。資產方面，2024Q1-Q3存貨215.50億元，同比+23.05%，較2023年12月31日余額增加41.25%，主要為滿足訂單交付需求采購增加；合同負債152.37億元，同比+37.09%，較2023年12月31日余額增加49.69%，主要是本期本公司商品銷售預收款增加。
　　Q3業(yè)績同比大幅改善。Q3營收156.37億元，同比+51.55%，環(huán)比+18.26%；歸母凈利潤4.05億元，同比+4195.25%，環(huán)比-61.56%；扣非歸母凈利潤4.04億元，同比+6484.30%，環(huán)比-61.34%。Q3毛利率14.09%，同比-2.16pcts、環(huán)比-0.01pcts；Q2凈利率2.73%，同比+2.50pcts、環(huán)比-5.21pcts。
　　風機銷售單價回升，大兆瓦機組占比進一步提升。根據(jù)公司三季度業(yè)績演示材料，2024年9月，全市場風電整機商風電機組投標均價回升至1475元/千瓦；且公司2024年前三季度對外銷售機組容量大于6MV的機組占比為57.64%，較去年同期的36.54%大幅度提升，單兆瓦價值量較高的大兆瓦機組占比進一步提升也支撐了公司的盈利能力基本保持穩(wěn)定。
　　在手訂單充足，海外業(yè)務加速拓展。截至三季度末，公司在手外部訂單共計41.38GW，同比增長36%；根據(jù)公司三季度業(yè)績演示材料，2024年前三季度國內公開招標市場新增招標量119.1GW，同比增長了93%，其中陸上新增招標容量111.5GW，海上新增招標容量7.6GW，公司未來訂單有望持續(xù)增長。按地區(qū)劃分，公司海外在手外部訂單量為5.54GW。截至2024年三季度末，公司國際業(yè)務累計裝機超8GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的裝機量均超1GW，在亞洲（除中國）突破2GW，隨著海外風電需求逐漸起量，公司國際業(yè)務拓展有望提速。
　　風電場發(fā)電業(yè)務快速發(fā)展。根據(jù)公司2024三季度業(yè)績演示材料，截至2024三季度末，公司國內外自營風電場權益裝機容量合計8.14GW，相比23全年累計裝機容量7.29GW增長11.65%，遠高于23年累計裝機容量2.98%的增速。公司前三季度國內外風電項目新增權益并網裝機容量1.12GW，同時銷售0.27GW；截至三季度末，公司國內風電場權益在建容量4.56GW，預計2024年風電自營風電場并網裝機容量有望創(chuàng)新高，公司有望憑借持續(xù)的電站投資和電站轉讓貢獻穩(wěn)定業(yè)績。
　　盈利預測與估值。公司的盈利能力基本保持穩(wěn)定，存貨、預付款和合同負債等指標的增長也均顯示公司正在為滿足下游的訂單交付做準備。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，三季度往后也是風電行業(yè)招標、開工和交付的傳統(tǒng)旺季，預計2025年出現(xiàn)“十四五”末期搶裝的可能性也較大，我們看好后續(xù)訂單交付節(jié)奏的加快，預計2024-2026年營收585/660/735億元，歸母凈利潤24.2/28.71/31.69億元，EPS為0.57/0.68/0.75元，PE為19.00/16.01/14.51倍。給予25年15-20倍PE，目標價格區(qū)間10.2-13.6元，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動，重點海風項目進度不及預期，項目投產不及預期，風電場出售不及預期。