>> 申萬宏源-中遠海能(600026)價格反彈慢于預期，下調盈利預測，大股東增持提振信心-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,張慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中遠海能發(fā)布2024年3季度業(yè)績公告，2024年1-3季度公司歸母凈利潤34.15億元，同比下滑8.05%；扣非歸母凈利潤33.49億元，同比增長0.77%。3季度公司歸母凈利潤8.08億元，環(huán)比2季度下滑41.03%，同比下滑10.93%；扣非歸母凈利潤7.32億元，環(huán)比下滑47.02%，同比下滑19.00%。公司三季度處置一艘19年船齡的VLCC“新金洋”輪，貢獻0.76億元非經常損益。公司扣非歸母凈利潤符合預期，與我們前瞻的7.5億元較為接近。
受到外貿油輪運價下行拖累整體業(yè)績，公司經營TCE略好于市場平均水平。2024年公司3季度外貿油輪毛利6.12億元，同比下滑14%，環(huán)比下滑54%。由于航次完成后才確認收入，因此公司業(yè)績滯后VLCC運價約1個月。據(jù)克拉克森運價顯示，2024年6月-8月VLCC平均運價為30317美元/天，環(huán)比2季度業(yè)績期3-5月的平均運價48769美元/天下滑38%，主要受到中國需求疲軟拖累，3季度出口至中國的原油貿易量同比下滑10%。但按照公司3季度扣非業(yè)績倒推，參考hifleet衛(wèi)星數(shù)據(jù)，Q3公司油輪TCE水平約為35000-36000美元/天，略高于市場平均運價。成品油輪板塊運價也明顯回調，因LR和MR高運價吸引了更大的原油輪爭搶中東成品油出口的運輸需求（8月VLCC和蘇伊士油輪運輸成品油出口量較5月接近翻了一倍）。失去了中小船高運價帶來的超額收益，導致整體外貿油輪毛利跌幅超過VLCC運價環(huán)比跌幅。
中期分紅&大股東增持，積極回報投資者。公司10月15日公告表示，將實施2024年度中期分紅，擬向全體股東（A股及H股）每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.22元（含稅），約為公司2024年上半年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤的40.3%。此外，10月21日公司公告表示中遠海能間接控股股東中國遠洋海運集團擬增持總金額不低于人民幣6.79億元，不超過人民幣13.58億元。
有效供給預計持續(xù)收縮，景氣上行依然確定。供給端，目前全球手持訂單占比8%，按當前船隊的交付計劃看，2025-2027年新交付的運力將貢獻船隊增速0.6%、2.5%和3.6%；若考慮船舶老齡化帶來的效率損失，則有效運力則分別-4.4%、-1.4%、-0.3%。未來油輪市場因供給收縮帶來的景氣度上行依然確定。需求端，2024年貿易疲軟主要因國內工業(yè)柴油消費疲軟和地煉開工不足（Kpler數(shù)據(jù)顯示1-9月全球出口至中國的原油貿易同比下滑7%），明年中東和美國潛在的原油增產帶來一定運輸需求增量。
下調盈利預測，維持“買入”評級。考慮到受需求拖累運價表現(xiàn)低于預期，2024-2026年運價預期由6、7、8萬美元/天下調至4.5、5.5、6.5萬美元/天；2024-2026年歸母凈利潤預測由58、70和84億元下調至45、56、69億元。公司重置成本約為650億，最新市值/NAV為0.97倍，對標同類型公司招商輪船最新市值/NAV為0.92倍，招商南油為0.99倍，估值相對合理，維持“買入”評級。
風險提示：安全事故、地緣事件擾動緩解、全球宏觀經濟下行等。
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