>> 光大證券-比亞迪(002594)2024年三季報業(yè)績點評：3Q24業(yè)績符合預(yù)期，迭代+全新車型有望夯實頭部地位-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧,孟祥庭 |
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3Q24業(yè)績符合預(yù)期：2024年前三季度營業(yè)收入同比+18.9%至5,022.5億元，歸母凈利潤同比+18.1%至252.4億元，扣非后歸母凈利潤同比+19.9%至231.9億元，毛利率同比+1.0pcts至20.8%；其中，3Q24營業(yè)收入同比+24.0%/環(huán)比+14.2%至2,011.2億元，歸母凈利潤同比+11.5%/環(huán)比+28.1%至116.1億元，扣非歸母凈利潤同比+12.7%/環(huán)比+27.0%至108.8億元，毛利率同比-0.2pcts/環(huán)比+3.2pcts至21.9%。我們測算3Q24汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善，單車盈利環(huán)比+8.9%至9,378.4元，受益于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。
DM5.0鞏固主流市場優(yōu)勢，騰勢Z9有望重塑公司豪車格局：2024年前9月公司新能源乘用車銷量同比+32.2%至273.6萬輛，純電銷量同比+11.6%至117.0萬輛，插混銷量同比+53.3%至156.7萬輛。比亞迪國內(nèi)市場的驅(qū)動力來自于王朝+海洋網(wǎng)的穩(wěn)固基盤、以及高端品牌的勢能提升，1）王朝+海洋：公司通過DM5.0技術(shù)優(yōu)勢鞏固20萬以內(nèi)市場份額并帶動基本面改善（3Q24 DM5.0車型銷量占公司總銷量接近35%），后續(xù)可關(guān)注公司純電平臺迭代對應(yīng)的車型更新、以及20-25萬市場產(chǎn)品布局（漢/唐L）。2）高端品牌：針對前期公司存在對于高端市場包括家用、個性化賽道的布局不足的問題，公司進行以下調(diào)整，a）騰勢：騰勢Z9 GT已于2024/9底開啟交付，一周內(nèi)交付量1100+臺；2024/11轎車版計劃上市，較長預(yù)售期或可增加市場認知+產(chǎn)能儲備、以及更及時對消費者反饋的意見進行調(diào)整。我們判斷騰勢Z9已成為奠定比亞迪高端純電市場認知的核心車型，銷量快速爬坡更有助于品牌轉(zhuǎn)型。b）方程豹：兩款新車豹3/8均計劃4Q24E上市，走量核心仍在于產(chǎn)品設(shè)計可以兼顧城市+越野兩類場景。
出口高增，看好公司中長期海外市場份額抬升趨勢：2024年前9月比亞迪出口銷量同比+104.7%至29.8萬輛，出口市場獲得明顯增長。1）公司的海外核心區(qū)域為亞太、中東非、拉美，以上有90萬產(chǎn)能規(guī)劃。公司自有滾裝船也已到位，可有效保障交付并節(jié)約運輸成本。2）歐洲市場是長期發(fā)展的關(guān)鍵。10/30歐盟決定對公司執(zhí)行的反補貼稅率為17.0%，屬于自主品牌中最低。考慮到公司在歐洲的車型有較高溢價，預(yù)計以上車型仍有較為可觀利潤及競爭力。我們判斷，公司短期或通過供應(yīng)鏈降本等方式弱化關(guān)稅影響，中長期或依托于海外生產(chǎn)基地、與經(jīng)銷商深化合作等方式提升在海外市場的品牌力與競爭力，看好公司在海外的市場份額持續(xù)抬升趨勢。
維持“買入”評級：我們維持公司2024-2026E歸母凈利潤預(yù)測至393.9/472.8/539.2億元。持續(xù)看好公司在國內(nèi)市場的銷量增長潛力，因此上調(diào)A股目標價至336.99元（對應(yīng)25x 2024EPE），H股目標價至324.56港元（對應(yīng)22x 2024EPE）。維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：插混滲透率不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期。
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