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公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.6億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比+4%。Q3公司繼續(xù)通過期間費(fèi)用率的優(yōu)化來對(duì)沖毛利率壓力，同時(shí)回款情況邊際改善，逆勢(shì)提升的新簽?zāi)甓群贤~彰顯公司在物管市拓的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司積極運(yùn)用新工具進(jìn)行回購，表現(xiàn)了維護(hù)股東利益的誠意。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3期間費(fèi)用率部分對(duì)沖毛利率壓力，回款情況邊際改善
　　24Q3公司營(yíng)收同比+11%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但毛利率同比-2.5pct至9.0%（亦較24H1 -3.6pct），我們預(yù)計(jì)主要受業(yè)主方控成本、地產(chǎn)調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響。得益于債務(wù)置換和壓降、管理提效，Q3期間費(fèi)用率同比-1.6pct至3.5%，一定程度上對(duì)沖了毛利率的影響，最終使得歸母凈利潤(rùn)同比+5%，較24H1（同比+4%）略有提升。此外，Q3公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.4億元，同比+234%，回款管理取得邊際成效。
　　物管市拓逆勢(shì)增長(zhǎng)，商管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)
　　物管業(yè)務(wù)方面，24Q3公司繼續(xù)克服經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，新簽?zāi)甓群贤~同比+12%，1-3Q累計(jì)同比+4%至29.1億元。除了在傳統(tǒng)的非住宅優(yōu)勢(shì)賽道繼續(xù)發(fā)力之外，公司亦加大對(duì)于住宅業(yè)態(tài)的拓展力度，1-3Q第三方住宅合同額同比+79%。商管業(yè)務(wù)方面，總體表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，截至Q3在管商業(yè)項(xiàng)目達(dá)到71個(gè)（含籌備項(xiàng)目），管理面積402萬平，總體出租率95%，較24H1 +1pct。
　　積極運(yùn)用新工具開展回購，在不占用營(yíng)運(yùn)資金的情況下維護(hù)股東權(quán)益
　　根據(jù)10月17日和25日的公告，公司擬以不超過14.90元/股的價(jià)格回購股票，回購金額0.78-1.56億元，回購后將全部注銷，后續(xù)還需取得股東大會(huì)同意；同時(shí)，公司與招行深圳分行簽署《合作協(xié)議》，招行深圳分行擬為公司提供不超過1.09億元的股票回購貸款，期限1年，利率原則上不超過2.25%且不超過市場(chǎng)利率。公司貨幣資金不算充裕，央行創(chuàng)設(shè)的新工具使得公司能夠在不占用營(yíng)運(yùn)資金的情況下，通過回購維護(hù)股東權(quán)益，這也充分彰顯了公司的誠意。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　我們維持2024-2026年EPS為0.76/0.85/0.95元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?5PE為12倍（Wind一致預(yù)期），綜合考慮公司在非住宅領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、A股流動(dòng)性溢價(jià)，我們認(rèn)為公司合理25PE為16.5倍，目標(biāo)價(jià)14.03元（前值10.64元，對(duì)應(yīng)14倍24PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期。