>> 華泰證券-新城控股(601155)開發(fā)業(yè)務影響漸弱，商業(yè)持續(xù)增長-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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公司10月30日發(fā)布三季報，2024前三季度實現(xiàn)營收515.6億元（YOY-27.7%），歸母凈利14.5億元（YOY-41.3%），EPS0.64元，其中Q3實現(xiàn)營收176.6億元（YOY-40.2%），歸母凈利1.4億元（YOY-31.6%）。盡管在行業(yè)景氣度下行環(huán)境下，開發(fā)業(yè)務收縮造成業(yè)績下行，但影響有所減弱，充沛的持有物業(yè)提升公司抗風險能力，維持“增持”評級。
地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務收縮以及財務費用提升影響歸母凈利
1-3Q24結算收入減少導致營收下滑，因開發(fā)銷售收入占比下滑而商業(yè)收入穩(wěn)步提升，整體毛利率同比上升2.2pct。業(yè)績大幅下滑主要原因在于：1.現(xiàn)金流收縮疊加商業(yè)地產(chǎn)規(guī)模保持擴張，公司期內(nèi)財務費用同比增加7.7億；2.合作項目盈利質量下降，投資凈收益同比減少7.2億。期內(nèi)公司地產(chǎn)銷售面積431.5萬方，銷售額318.3億元，同比分別-42.7%/-47.1%，預示著開發(fā)業(yè)務收入還將進一步收縮，不同于去年同期（2023Q3計提17億資產(chǎn)減值），Q3公司沒有再計減值準備，預計全年減值損失有望在去年高基數(shù)上收窄，開發(fā)業(yè)務對業(yè)績的影響將下降。
商業(yè)收入持續(xù)增長凸顯管理能力，24年目標收入完成率逾75%
公司商業(yè)運營板塊收入維持增長，成為公司業(yè)績重要支撐。期內(nèi)公司實現(xiàn)商業(yè)運營總收入94.8億，同比+16.6%，全年目標完成率已達75.9%，持有物業(yè)平均出租率較H1末進一步提升0.4pct至97.65%。充沛的持有商業(yè)物業(yè)不僅帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還為融資渠道的穩(wěn)定性增加砝碼，在社零消費增速收窄的環(huán)境下，持續(xù)向好的運營表現(xiàn)凸顯了公司商業(yè)地產(chǎn)管理能力。
融資支持政策下融資成本改善，債務壓力逐步消減
截至期末，公司有息負債規(guī)模略有上升，推動凈負債率提升至54%，但依然遠低于標準。隨著融資環(huán)境的改善，公司現(xiàn)金短債比修復至1倍以上，實現(xiàn)三道紅線轉綠。期內(nèi)公司成功發(fā)行中票13.6億，利率區(qū)間為3.2%-3.4%，并順利償還境內(nèi)外公開市場債券19.7億，截至期末，公司的合聯(lián)營公司權益有息負債合計32.44億，較H1末壓降7.08億。根據(jù)Wind統(tǒng)計，公司存量公開債務總額約197億，年內(nèi)僅有一筆4.5億美元的海外債于12月到期，短期壓力得以疏解。
盈利預測和估值
我們維持公司2024-2026年EPS分別為0.33/0.34/0.36元的盈利預測。我們預計公司25年BVPS為27.30元，可比公司25年Wind一致預期PB均值為0.58倍，給予公司25年0.58倍PB，予以目標價15.83元（前值11.05元），維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策、銷售下行風險，現(xiàn)金流承壓風險。
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