>> 申萬宏源-比音勒芬(002832)業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，新品牌投入培育第二成長曲線-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平，求佳峰 |
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公司發(fā)布2024年三季報，單季營收、凈利略低于預(yù)期，但在國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)普遍面臨挑戰(zhàn)的背景下，前三季營收、凈利仍實(shí)現(xiàn)雙增長！24Q1-3營收30億元（同比+7.3%），歸母凈利潤7.62億元（同比+0.55%），扣非歸母凈利潤7.35億元（同比+1.3%）。其中，24Q3營收10.6億元（同比-4.4%），歸母凈利潤2.83億元（同比-17.3%），扣非歸母凈利潤2.76億元（同比-20%），業(yè)績表現(xiàn)大幅優(yōu)于同行的同期表現(xiàn)。
品牌力支撐毛利率保持高水準(zhǔn)，費(fèi)用端由于新品牌有所增加。公司堅守高端定位，不以低價競爭，通過加大品牌推廣力度，進(jìn)一步鞏固品牌高價值。根據(jù)三季報，24Q1-3毛利率76.4%（同比-0.2pct），其中24Q1/Q2/Q3分別76.0%/81.3%/73.8%，分別同比+0.3/+1.6/-2pct。24Q1-3期間費(fèi)用率46.3%（同比+2.9pct），分拆銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.7/+2.3/-0.1pct，管理與銷售費(fèi)用增加包括新品牌Kent&Curwen投入，已于三季度正式回歸亮相。最終，24Q1-3歸母凈利率25.4%（同比-1.7pct）。
經(jīng)營質(zhì)量保持韌性，充足現(xiàn)金保障抗風(fēng)險能力。根據(jù)三季報，24Q3期末存貨8.9億元（同比+28%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)304天（同比+8天），預(yù)計新年春節(jié)較早須早于往年備貨入庫，以及新品牌正式啟動，均會增加部分當(dāng)期存貨，但總體看保持了合理穩(wěn)定。24Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.5億元，凈現(xiàn)比0.86，同比有所收縮，但等待后續(xù)零售一旦改善，將重新回升。24Q3期末賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超26億元，并無短期、長期借款，不僅奠定強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力，也為未來持續(xù)發(fā)展提供堅實(shí)的財務(wù)條件。
Kent&Curwen在9月正式起航、驚艷回歸，標(biāo)志開啟第二成長曲線。公司23年完成收購兩大新品牌全球商標(biāo)所有權(quán)，以輕資產(chǎn)收購起步，重塑品牌形象，同年9月官宣著名男裝設(shè)計師Daniel Kearns加盟，作為首席創(chuàng)意官負(fù)責(zé)兩大品牌創(chuàng)意工作。經(jīng)一年多的充分策劃，今年9月Kent&Curwen率先亮相2025SS倫敦大秀，多家直營門店也在中國開業(yè)。
在外界零售大環(huán)境承壓背景下，公司仍積極謀求高質(zhì)量發(fā)展，維持“買入”評級。考慮到國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏，我們主要下調(diào)各渠道業(yè)務(wù)營收增速及毛利率，并上調(diào)銷售費(fèi)用率，因此下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利潤9.2/10.6/12.2億元（原為11.4/14.2/17.8億元），對應(yīng)PE為12/11/9倍。參照可比品牌集團(tuán)公司估值，且考慮年底估值切換，給予25年16倍PE，目標(biāo)市值170億元，較2024/10/31總市值有52%上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；運(yùn)動休閑賽道競爭加劇。
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