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公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收578.91億元，同比+4.22%；歸母凈利潤(rùn)48.68億元，同比+19.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)46.28億元，同比+9.42%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.53億元，同比+19.40%；歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比+96.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.02億元，同比+310.59%。
　　盈利能力提升明顯。2024年前三季度公司毛利率28.27%，同比-0.23pct；凈利率8.60%，同比+1.13pct。其中Q3毛利率28.32%，同比-0.87pct；凈利率6.95%，同比+2.89pct。毛利率小幅下降，我們認(rèn)為，可能是海運(yùn)費(fèi)、匯率變動(dòng)的影響。凈利率提升的原因，我們認(rèn)為主要是規(guī)模效應(yīng)疊加公司加大控費(fèi)力度，各類(lèi)費(fèi)用率下降。單Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率8.36%，同比-1.33pct，管理費(fèi)用率3.48%，同比-0.51pct，研發(fā)費(fèi)用率6.42%，同比-1.92pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.09%，同比-2.88pct。
　　國(guó)內(nèi)：周期的起點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)月度數(shù)據(jù)來(lái)看，挖機(jī)銷(xiāo)量在從2021年開(kāi)始的下行周期中，首次增速連續(xù)轉(zhuǎn)正，今年7-9月增幅是22%、18%、21.5%，因此至少?gòu)臄?shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)成功筑底，未來(lái)在政策催化國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇、更新替換需求到來(lái)的背景下將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。三一重工在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)完善，后市場(chǎng)服務(wù)能力優(yōu)秀，客戶(hù)質(zhì)量高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第一把交椅。公司在下行周期中嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)在上行周期中輕裝上陣，有望深度受益。
　　海外：市場(chǎng)空間廣闊，三一重工逐步邁向全球龍頭。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，挖機(jī)海外市場(chǎng)從去年下半年開(kāi)始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。從今年3-7月來(lái)看，下滑幅度呈現(xiàn)略收窄的態(tài)勢(shì)，分別下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%，8-9月開(kāi)始則分別上升了7%、2.5%。展望今年Q4，在去年低基數(shù)、海外大選結(jié)束、各地政策逐步明朗、庫(kù)存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速轉(zhuǎn)正。三一重工在海外市場(chǎng)的規(guī)模、占比均為業(yè)內(nèi)第一，盈利能力、后市場(chǎng)服務(wù)、海外產(chǎn)能布局也是首屈一指，在歐美高端市場(chǎng)市占率很低、提升空間大、極具潛力；在非歐美市場(chǎng)（其他發(fā)展中國(guó)家）也是增長(zhǎng)勢(shì)強(qiáng)勁、且市占率仍有大幅的提升空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為61、81、104億元，增長(zhǎng)率為34%、33%、29%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司PE為26、19、15X。三一重工是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的龍頭，將顯著受益于國(guó)內(nèi)周期的觸底反轉(zhuǎn)；同時(shí)，公司海外收入規(guī)模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的產(chǎn)能布局、后市場(chǎng)服務(wù)能力均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)未來(lái)在海外市場(chǎng)的市占率將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為三一重工可以賦予更高的龍頭溢價(jià)、國(guó)內(nèi)底部反轉(zhuǎn)溢價(jià)、以及海外成長(zhǎng)溢價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)下游行業(yè)需求不足風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。