>> 華泰期貨-宏觀大類日報：一攬子政策顯效，10月制造業(yè)PMI重回榮枯線-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立，高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
股指期貨：買入套保。
核心觀點
■市場分析
國內(nèi)市場情緒繼續(xù)改善。近期國內(nèi)政策迎來明顯拐點，貨幣和財政政策雙管齊下。9月24日，一行一局一會的一攬子金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會上，多項重磅政策同時推出。10月12日，國務(wù)院新聞發(fā)布會上，財政部釋放強勁的穩(wěn)增長信號，兩次強調(diào)“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，直言本次化債規(guī)模將是“近年來力度最大”，政策涉及化債、補充銀行資本金、穩(wěn)地產(chǎn)、保民生等已經(jīng)進入決策程序的政策的四點；并且明確指向后續(xù)增量政策仍可期待。10月18日，央行行長再次強調(diào)，年底前擇機進一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點。本輪強勁的穩(wěn)增長政策有望帶動國內(nèi)的市場情緒，短期關(guān)注情緒的持續(xù)性，直接受益標(biāo)的為股指，長期關(guān)注財政政策總量和落實進程，有望逐步拉動商品實物工作量。國家發(fā)改委表示，2025年，我國將繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并進一步優(yōu)化投向。重點關(guān)注11月4日至8日全國人大會議中將提及的新增債務(wù)限額具體情況及特別國債的規(guī)模。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比升0.3個百分點，連續(xù)兩個月上升，且在連續(xù)5個月運行在50%以下后回到景氣區(qū)間；一攬子增量政策顯效，中國官方制造業(yè)PMI時隔5個月重回榮枯線之上。中國10月份非制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比升0.2個百分點，連續(xù)5個月穩(wěn)定在50%左右，顯示非制造業(yè)經(jīng)營活動繼續(xù)保持?jǐn)U張；綜合PMI為50.8，環(huán)比升0.4個百分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張步伐有所加快。
美國大選臨近。近兩周市場博弈美元、黃金同步走升的“特朗普”交易明顯，受本屆美國政府應(yīng)對颶風(fēng)不力，以及娛樂圈的丑聞影響，特朗普民調(diào)支持率接近甚至部分反超哈里斯，根據(jù)RCP對主要民調(diào)機構(gòu)結(jié)果加權(quán)平均計算，哈里斯對特朗普的領(lǐng)先幅度從最高的2.2%到10月25日的接近五五分狀態(tài)，11月5日就將迎來美國的全面投票日，屆時美國大選大概率將靴子落地。
美國降息和衰退交易也值得關(guān)注。我們復(fù)盤了1957年至今的美國13輪降息樣本，以降息后一年內(nèi)是否觸發(fā)NBER的衰退定義來將樣本分為降息周期下的衰退和非衰退樣本。結(jié)論是在降息周期中，衰退樣本整體商品將承壓下行，但黃金仍能取得正收益且跑贏整體商品，股指同樣承壓，非衰退樣本則股指、商品表現(xiàn)偏強，黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。10月歐美制造業(yè)有所改善，其中歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值45.9，9月終值45.0，但由于新訂單連續(xù)第二個月減少，生產(chǎn)指數(shù)卻跌幅收窄，整體數(shù)據(jù)并不樂觀。美國10月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI均較9月回暖，制造業(yè)PMI分項中，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)有所回升，顯示美國經(jīng)濟仍具有韌性。
10月30日公布的美國第三季度實際GDP年化初值環(huán)比升2.8%，預(yù)期升3%，第二季度終值升3%；這是該指標(biāo)從2023年三季度以來首次低于市場預(yù)期。美國10月ADP就業(yè)人數(shù)增23.3萬人，預(yù)期增11.4萬人，遠超預(yù)期，需關(guān)注本周五公布的“非農(nóng)數(shù)據(jù)”最終確認。10月30日公布的歐元區(qū)第三季度季調(diào)后GDP初值同比升0.9%，預(yù)期升0.8%，第二季度終值升0.6%；環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.2%，第二季度終值升0.2%。歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟增長超出預(yù)期。
商品分板塊來看。黑色板塊對政策情緒最敏感，短期有望受到支撐；有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)能否順利擴財政。中期原油維持偏空配置的觀點沒有變化，歐佩克增加產(chǎn)量疊加能源轉(zhuǎn)型加速下的需求替代都會導(dǎo)致明年原油市場供應(yīng)過剩的壓力增加。農(nóng)產(chǎn)品中油脂板塊表現(xiàn)最強，拉尼娜發(fā)酵下，南美洲干旱導(dǎo)致巴西種植進度推遲；目前黃金的確定性較強，短期商品繼續(xù)跟隨市場情緒波動。
■風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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