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Doordash公布3Q24業(yè)績(jī)：GOV達(dá)200億美元，yoy+19%；收入27億美元，yoy+25%；GAAP歸母凈利潤(rùn)1.6億美元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利；調(diào)整后EBITDA為53億美元，yoy+55%。公司三季度收入和利潤(rùn)均超出市場(chǎng)預(yù)期，主要來(lái)自于用戶(hù)消費(fèi)頻次的顯著提升及高毛利廣告業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。此外公司宣布與打車(chē)平臺(tái)Lyft合作實(shí)現(xiàn)會(huì)員互通，有助于擴(kuò)展用戶(hù)并提升會(huì)員滲透率。我們認(rèn)為公司在非餐飲外賣(mài)和國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大，并在規(guī)模效應(yīng)的提升下持續(xù)展現(xiàn)較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　用戶(hù)頻次驅(qū)動(dòng)GOV增長(zhǎng)，廣告業(yè)務(wù)發(fā)展推動(dòng)TR及毛利率提升
　　公司3Q24GOV超VA一致預(yù)期1.1%（下簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)期），拆分來(lái)看，訂單量和AOV分別超預(yù)期0.6%和0.3%。服務(wù)體驗(yàn)的不斷完善和非餐品類(lèi)的拓展逐步反應(yīng)至用戶(hù)消費(fèi)頻次，三季度公司老用戶(hù)訂單率（留存率*平均訂單頻率）同比增長(zhǎng)，新用戶(hù)訂單率自22年來(lái)達(dá)到新高，同時(shí)所有用戶(hù)非餐訂單占比增加。3Q24公司Take rate（收入/GOV）超預(yù)期0.1pct，yoy+0.6pct，qoq+0.2pct，導(dǎo)致收入端超預(yù)期1.7%，騎手規(guī)模效應(yīng)提升疊加廣告業(yè)務(wù)發(fā)展推動(dòng)更多變現(xiàn)空間，高利潤(rùn)廣告占比提升亦驅(qū)動(dòng)毛利率超預(yù)期0.2pct。
　　供給端聚焦平臺(tái)生態(tài)建設(shè)，戰(zhàn)略合作拓展能力圈
　　Doordash管理層在3Q24業(yè)績(jī)會(huì)提到核心目標(biāo)是構(gòu)建支持本地商業(yè)的生態(tài)平臺(tái)，我們亦認(rèn)為在供給側(cè)的持續(xù)革新是提升外賣(mài)多邊參與度和粘性的重要途徑。用戶(hù)端聚焦提升體驗(yàn)+豐富產(chǎn)品供給，雜貨品類(lèi)的拓張使得餐飲用戶(hù)的非餐訂單顯著提升；以更便捷靈活的合作模式吸引司機(jī)加入并以效率優(yōu)勢(shì)提升司機(jī)留存；商戶(hù)端推出“DoorDash Commerce”全面推進(jìn)商戶(hù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并用“Dashmart”為雜貨零售提供庫(kù)存管理和銷(xiāo)售渠道。此外，積極推進(jìn)與Lyft、Wegmans Grocery等的戰(zhàn)略合作，與Lyft會(huì)員互通或可有助于擴(kuò)展用戶(hù)并提升會(huì)員滲透率（根據(jù)3Q24業(yè)績(jī)會(huì)，3Q會(huì)員1800萬(wàn)）。
　　首次季度GAAP盈利，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放潛力大
　　公司3Q24GAAP歸母凈利潤(rùn)1.6億美元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，超預(yù)期87%，調(diào)整后EBITDA5.3億美元，yoy+55%，超預(yù)期3.7%。除廣告業(yè)務(wù)帶來(lái)的毛利提升之外，三項(xiàng)費(fèi)用率同環(huán)比分別減少5.5pp/9.5pp。隨著向國(guó)際市場(chǎng)和非餐垂類(lèi)場(chǎng)景拓展帶來(lái)的固定成本攤薄，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放潛力較大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司24-26年收入107/125/144億美元（前值：106/123/141），yoy+23%/17%/16%，參照可比公司24年平均PS3.9倍，考慮公司非餐和國(guó)際業(yè)務(wù)拓張打開(kāi)的增長(zhǎng)曲線，給予24年6倍PS目標(biāo)價(jià)183.1美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求下滑，國(guó)際業(yè)務(wù)不及預(yù)期，外賣(mài)騎手成本上升。