>> 光大證券-索菲亞(002572)2024年三季報點評：三季度受宏觀環(huán)境影響業(yè)績承壓，米蘭納品牌門店逆勢開拓-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
公司發(fā)布2024年三季報，前三季度實現(xiàn)營收為76.6億元，同比-6.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比-3.2%；3Q2024實現(xiàn)營收27.3億元，同比-21.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比-21.2%。
點評：
受宏觀環(huán)境影響，三季度經(jīng)營業(yè)績承壓：今年以來新房銷售疲軟、竣工大幅下滑，1-9月國內(nèi)新建商品房銷售面積同比下降17.1%，其中住宅銷售面積下降19.2%，1-9月房屋竣工面積同比下降24.4%，其中住宅竣工面積同比下降23.9%。我們認為，公司三季度營收有所下滑，主要原因系：一方面保交樓業(yè)務減少導致大宗板塊收入下滑，另一方面，受國內(nèi)宏觀環(huán)境影響零售端配套品業(yè)務下滑。
公司堅定推進“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略不動搖，堅持零售、裝企、電商、拎包四駕馬車并駕齊驅(qū)，近年來不斷推出櫥柜、廚電、衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗等全新品類，并打造裝企渠道整家定制、開發(fā)毛坯拎包、拎包2.0、共創(chuàng)事業(yè)合伙人等業(yè)務模式。2024年前三季度，公司整裝渠道收入同比+26.3%。
分品牌看，2024年前三季度，公司索菲亞/米蘭納品牌分別實現(xiàn)營收68.9/3.7億元，同比-6.8%/+14.9%，索菲亞/米蘭納品牌工廠端平均客單價分別為2.4/1.5萬元，同比+22.4%/+2.7%。3Q2024，公司索菲亞/米蘭納品牌分別實現(xiàn)營收24.5/1.3億元，同比-21.5%/-15.5%。
截至3Q2024末，索菲亞品牌經(jīng)銷商/專賣店分別為1805/2543家，相比1H2024末，分別凈-6/-9家；米蘭納品牌經(jīng)銷商/專賣店分別為554/579家，相比1H2024末，分別凈+24/+26家；司米品牌經(jīng)銷商/專賣店分別為156/161家，相比1H2024末，分別凈-9/-10家；華鶴品牌經(jīng)銷商/專賣店分別為275/282家，相比1H2024末，分別凈-1/+1家，米蘭納品牌門店數(shù)量持續(xù)逆勢增長。
此外，公司通過高端零售、工程項目和經(jīng)銷商等形式積極布局海外市場，目前經(jīng)銷商已覆蓋美國、加拿大、澳大利亞、新加坡、越南、泰國等多個國家，與海外開發(fā)商和承包商合作，為全世界超過30個國家和地區(qū)的客戶提供一站式全屋定制解決方案。
低毛利率業(yè)務收入占比增大導致Q3毛利率下滑，費用率管理嚴格：2024前三季度公司毛利率為35.8%，同比+0.2pcts；3Q2024公司毛利率為35.9%，同比-0.9cts。我們認為，公司三季度毛利率同比下滑的主要原因系：一方面，公司積極推進出口業(yè)務，低毛利率的出口業(yè)務收入占比增大；另一方面，大宗業(yè)務毛利率受保交樓收入占比減少有所下滑。
2024前三季度公司期間費用率為20.2%，同比-0.3pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.6%/6.9%/3.7%/-0.1%，分別同比-0.2/+0.3/+0.1/-0.5pcts。3Q2024，期間費用率為19.0%，同比持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，分別同比-0.6/+0.7/+0.3/-0.4pcts。
“以舊換新”補貼政策帶動下，家居消費潛力釋放：近期多個省市已積極出臺了針對家居家裝的“以舊換新”補貼政策，以廣州為代表，多地家居市場的消費活力明顯提升。公司作為定制家居龍頭企業(yè)，前瞻性布局存量市場，10月1日-20日僅廣州直營門店訂單量就突破1500單，同比增長近110%，收款突破9000萬元，同比增長220%。今年8月底，央行續(xù)作4000億特別國債，進一步大力度刺激企業(yè)投資與居民消費，我們看好本輪家居需求復蘇的持續(xù)性，公司作為定制家居龍頭企業(yè)，有望把握機遇，進一步擴大市場份額。
堅定“多品牌、全渠道、全品類”戰(zhàn)略，維持“買入”評級：考慮到國內(nèi)地產(chǎn)銷售疲軟，我們下調(diào)2024-2026年營收預測至110.7/ 126.6/142.9億元（下調(diào)幅度為11%/6%/4%），考慮到公司組織效能持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)中向上，我們基本維持2024-2026年歸母凈利潤預測，2024-2026年對應EPS分別為1.43/1.67/1.95元，當前股價對應PE分別為13/11/10倍。公司持續(xù)推進“多品牌、全品類、全渠道”的大家居戰(zhàn)略布局，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)銷售不及預期的風險，存量改善型家裝需求不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。
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