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華能國際發(fā)布三季報(bào)：3Q24實(shí)現(xiàn)營收655.90億元（yoy+0.46%，qoq+22.74%），歸母凈利29.59億元（yoy-52.69%，qoq+3.55%）。1-9M24實(shí)現(xiàn)營收1843.96億元（yoy-3.62%），歸母凈利104.13億元（yoy-17.12%），扣非凈利100.41億元（yoy+6.87%）。公司3Q24歸母凈利潤低于我們預(yù)期的42-48.88億元主要系計(jì)提11.93億資產(chǎn)減值損失，按照慣例，公司一般于Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失。3Q24，公司經(jīng)營向好，我們測算還原資產(chǎn)減值后煤電度電利潤總額3.1分（yoy+0.4分），風(fēng)電度電利潤總額0.147元（yoy+4.2分）?？春霉净痣娪纳萍帮L(fēng)電發(fā)展，維持“買入”。
　　3Q24還原資產(chǎn)減值后煤電度電利潤總額同比+0.4分
　　3Q24，公司煤電/氣電上網(wǎng)電量同比-0.3%/+8.7%至1077.04/88.03億千瓦時(shí)，同比增速較2Q24的-9.7%/-7.3%大幅改善，主要系8月后水電來水較6、7月大幅下降，對火電發(fā)電量擠壓效應(yīng)減弱。3Q24，公司境內(nèi)煤電實(shí)現(xiàn)利潤總額25.88億元，若還原濟(jì)寧電廠資產(chǎn)減值損失7.27億元?jiǎng)t為33.15億元，對應(yīng)度電利潤總額分別為2.4/3.1分，同比-0.2/+0.4分，較2Q24的1.5分均大幅提升（因電量增長），較1Q24的3.1分下降0.7分/持平（因電量增長、煤價(jià)下降但煤耗提升導(dǎo)致單位燃料成本增長）。公司3Q24剩余4.09/0.12億元資產(chǎn)減值損失主要系農(nóng)安生物質(zhì)發(fā)電廠和其他單項(xiàng)。
　　3Q24風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增速修復(fù)，度電利潤總額同比+4.2分
　　1-9M24，公司新增并網(wǎng)風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量1467.45/3753.13MW，完成全年并網(wǎng)目標(biāo)的52%。3Q24，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量同比大幅+25.7%至79.51億千瓦時(shí)，電量同比增速環(huán)比2Q24的1.8%顯著修復(fù)；風(fēng)電利潤總額同比+75.7%至11.70億元。我們測算公司3Q24風(fēng)電度電利潤總額0.147元，同比+4.2分，但由于三季度屬于小風(fēng)季，利用小時(shí)數(shù)一般為全年四個(gè)季度中最低，度電利潤總額小于1Q24/2Q24的0.241/0.183元。3Q24公司光伏度電利潤總額由于上網(wǎng)電價(jià)下行同比-3.9分至0.208元。
　　目標(biāo)價(jià)8.96元，維持“買入”評級
　　考慮今年以來煤價(jià)中樞下行趨勢，調(diào)整對公司煤價(jià)和煤電電價(jià)預(yù)期，調(diào)整公司24-26年歸母凈利至106/129/132億元（前值：116/121/130億元）。預(yù)計(jì)公司25年新能源歸母凈利89.02億元和火電歸母權(quán)益600億元，分別給予25EPE18x和PB1x（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25EPE/PB 16x/0.9x，公司溢價(jià)考慮新能源盈利能力更強(qiáng)及火電輔助服務(wù)收益表現(xiàn)突出），扣除永續(xù)債后目標(biāo)市值1406億元，對應(yīng)股價(jià)8.96元（前值：10.53元），買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期；市場化電價(jià)/煤電容量電價(jià)/利用小時(shí)數(shù)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。