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吉祥航空公布3Q24業(yè)績：收入65.36億元，同降0.2%；歸母凈利潤7.82億元，同降27.2%。前三季度公司實現(xiàn)收入174.92億元，同增10.2%；歸母凈利潤12.71億元，同增10.1%。公司3Q24歸母凈利潤低于我們此前預期的11.9億元，主因收益水平同比下滑明顯。不過我們認為近期一攬子政策或?qū)⑦呺H提振民航需求，公司伴隨行業(yè)供需結構改善和票價改革，并借助資源和航網(wǎng)優(yōu)化，盈利中樞和ROE水平有望明顯上移。維持“買入”。
　　國際線培育仍需時間，整體收益水平較弱
　　3Q24公司在旺季積極增投運力，供給/需求分別同增13.4%/12.7%，為2019年同期的140.4%/138.5%（2Q24分別為137.8%/134.6%），客座率為85.7%，同降0.6pct，相比3Q19低1.2pct，其中國際航線投放增長較快，供給已為3Q19的168.8%，不過客座率75.7%，同降0.8pct，仍需時間進一步培育。同時我們測算單位客公里收益約同降12%，最終公司3Q24營收錄得65.36億，同降0.2%，相比2Q19提升32.2%。我們認為伴隨寬體機磨合和洲際航線培育，疊加行業(yè)供需好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營指標有望進一步改善。
　　收益水平拖累毛利，利潤或?qū)⒃?5年進一步釋放
　　3Q24營業(yè)成本51.84億，同增9.5%，低于運力增幅，或由于洲際寬體機航線進一步開辟，機隊利用率改善，以及航空煤油出廠價均價同降4%，單位ASK成本同降3.7%。不過較低的收益水平使得毛利潤同降25.4%（4.61億）至13.52億，毛利率同比下降7.0pct至20.7%。最終公司3Q24錄得凈利潤7.82億，同降27.2%（2.92億），但相比3Q19仍高18.9%。24/25冬春航季公司一線互飛航線占比自身國內(nèi)航班量8.8%，同增0.8pct，我們認為公司資源使用效率有望持續(xù)改善，25年與行業(yè)景氣周期共振，實現(xiàn)利潤進一步釋放。
　　調(diào)整目標價至19.55元，維持“買入”評級
　　考慮供需結構尚未明顯好轉(zhuǎn)，票價更偏向促銷策略，我們下調(diào)公司單位客公里收入，并調(diào)整24E-26E歸母凈利潤至9.25/19.29/25.30億（前值14.71/22.66/29.34億）。我們參考16-18年ROE較高時期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予4x 25EPB（前值4.5x 24EPB，由于調(diào)低盈利，同步下調(diào)溢價幅度），BPS為4.89元，目標價19.55元（前值19.75元）；維持“買入”。
　　風險提示：需求恢復不及預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。