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白云機(jī)場公布3Q24業(yè)績：收入18.40億元，同增7.2%；歸母凈利潤2.30億元，同增98.3%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入53.00億元，同增15.0%；歸母凈利潤6.68億元，同增143.7%。公司3Q24歸母凈利潤低于我們此前預(yù)期的2.7億元，或主因免稅等非航業(yè)務(wù)小幅低于預(yù)期。公司作為大灣區(qū)門戶樞紐，T2航站樓產(chǎn)能持續(xù)爬坡，2024年以來公司流量保持較快增長，疊加成本管控效果良好，前三季度盈利已超過19年同期。中期關(guān)注新航站樓投產(chǎn)帶來的成本增量，維持“增持”評級。
　　T2航站樓產(chǎn)能繼續(xù)放量，帶動(dòng)營收穩(wěn)步增長
　　3Q24公司流量借助旺季進(jìn)一步增長，旅客吞吐量1969萬人次，同比提升13.4%，恢復(fù)至2019年同期104.4%（2Q24為97.5%）；飛機(jī)起降13.00萬架次，同比提升6.4%，恢復(fù)至2019年同期104.0%（2Q24為97.5%）。分區(qū)域來看，國內(nèi)和國際+地區(qū)分別恢復(fù)至19年同期的112%和81%（2Q24為105%和75%），國際和地區(qū)線仍需進(jìn)一步恢復(fù)。流量好轉(zhuǎn)對營收形成推動(dòng)，不過3Q24營收同比提升7.2%，漲幅小于流量，或由于免稅銷售承壓，且部分業(yè)務(wù)收入與流量并非完全掛鉤。公司仍處T2航站樓放量階段，我們預(yù)計(jì)流量將持續(xù)穩(wěn)步提升。
　　經(jīng)營杠桿推升毛利率，單季盈利明顯超過19年同期
　　伴隨流量回升，3Q24公司營業(yè)成本13.60億，同增提升1.5%，幅度小于營收漲幅，體現(xiàn)經(jīng)營杠桿，毛利潤4.80億，同比改善27.3%（1.03億），毛利率26.1%，同比提升4.1pct。同時(shí)3Q24公司管理費(fèi)用率同降1.3pct，管理費(fèi)用減少0.16億。最終公司3Q24歸母凈利潤同比增加98.3%（1.14億）至2.30億，相比3Q19提升59.0%。我們認(rèn)為若國際航線流量和免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步恢復(fù)，T2航站樓產(chǎn)能及流量變現(xiàn)能力有望更為充分體現(xiàn)，公司盈利仍有提升空間。不過中期新航站樓投產(chǎn)，公司盈利或?qū)⒃俅纬袎骸?br>　　目標(biāo)價(jià)10.80元，維持“增持”評級
　　根據(jù)最新公司運(yùn)營數(shù)據(jù)，我們小幅下調(diào)公司流量，預(yù)測24-26歸母凈利潤為9.47/11.94/9.89億（前值9.69/12.07/10.01億）；我們采用DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)10.80元不變，WACC為10.6%（前值10.7%）、永續(xù)增長率為2.0%不變，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、免稅銷售不及預(yù)期、流量恢復(fù)不及預(yù)期、高峰時(shí)刻增長不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能資本開支超預(yù)期。