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事件描述
　　2024年10月30日晚，華魯恒升發(fā)布2024年三季度報(bào)告，2024 Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.05億元，同比增長(zhǎng)17.43%，環(huán)比下降8.81%，歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比下降32.27%，環(huán)比下降28.84%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率17.56%，環(huán)比下降3.03pct。
　　需求走弱及檢修影響主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，公司三季度盈利短期承壓
　　公司三季度一套煤氣化裝置及部分產(chǎn)品生產(chǎn)裝置進(jìn)行停車(chē)檢修，使得Q3主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量出現(xiàn)短期下跌。2024Q3新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品產(chǎn)量分別104/109/14/35萬(wàn)噸，環(huán)比分別變化-7.7%/-4.6%/-4.5%/-8.6%；新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品銷(xiāo)量分別67/103/15/37萬(wàn)噸，環(huán)比分別為-4.2%/-6.2%/ -4.3/-4.5%；煤氣化裝置檢修對(duì)公司營(yíng)收影響約有5億。價(jià)格方面，三季度受宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱需求不振影響，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，尿素/DMF/辛烯/醋酸價(jià)格環(huán)比變化-8.7%/-10.0%/--10.4%/-4.6%/-1.2%，原材料動(dòng)力煤/純苯/丙烯均價(jià)環(huán)比變化+1.8%/-5.9%/+0.5%，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差收窄，銷(xiāo)售毛利率17.56%，環(huán)比下降3.03pct。
　　荊州基地投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，加碼新材料打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司煤氣化平臺(tái)后端多線布局，向價(jià)值鏈高端發(fā)展，成本控制水平高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。荊州基地一期項(xiàng)目于2023年底順利投產(chǎn)，此外荊州基地仍有52萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目，以及年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目也處于建設(shè)中，荊州基地未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)重要的第二增長(zhǎng)曲線。德州本部方面，酰胺原料優(yōu)化升級(jí)、20萬(wàn)噸二元酸也在加緊建設(shè)，荊州基地+德州基地新產(chǎn)能的逐步落地與協(xié)同，將打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　華魯恒升是國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的頭部企業(yè)之一，以煤氣化平臺(tái)為基礎(chǔ)，構(gòu)筑一體化運(yùn)行模式，具有較強(qiáng)的成本控制優(yōu)勢(shì)，考慮到目前產(chǎn)品價(jià)格仍處于底部區(qū)間，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為39.58、49.86、57.15億元，（2024-2026前值分別為45.28、54.87、63.54億元）同比增速為10.7%、26.0%、14.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；