>> 國投證券-恒立液壓(601100)業(yè)績穩(wěn)健增長，稀缺性和成長性仍是公司最突出的特點-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩，高楊洋 |
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事件：恒立液壓發(fā)布2024年三季報，1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.36億元，同比增長9.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.91億元，同比增長2.16%；單Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.03億元，同比增長11.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.04億元，同比增長6.07%。
挖機行業(yè)持續(xù)復蘇，“國際化+多元化”支撐公司收入向好增長。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會，1-9月，我國挖機銷量14.74萬臺，同比-0.96%；其中內銷7.39萬臺，同比+8.62%；出口7.34萬臺，同比-9.04%。內銷3月以來持續(xù)保持較好增長；出口Q1-Q3增速分別為-17.89%、-9.8%、+2.96%，下半年以來實現(xiàn)轉正。行業(yè)復蘇背景下，我們判斷公司收入穩(wěn)健增長主要來源于：①挖機板塊收入改善；②非挖板塊持續(xù)放量；③海外業(yè)務持續(xù)擴張。短期來看，隨著國內政策的不斷加碼，內需或順周期復蘇，公司挖機業(yè)務有望持續(xù)受益；中長期來看，未來墨西哥工廠投產、絲杠等新興業(yè)務放量，有望為公司貢獻成長新動能。
公司盈利能力維持穩(wěn)定。根據(jù)Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率41.46%，同比+1.27pct；單Q3，公司毛利率41.03%，同比-1.93pct；公司Q3毛利率有所承壓，我們判斷可能系受新興業(yè)務產能利用率波動以及新建產能折舊影響；凈利率方面，1-9月，公司凈利率25.87%，同比-1.81pct；單Q3，公司凈利率23.99%，同比-1.13%。從費用角度看：單Q3，公司期間費用率合計15.95%，同比+0.73pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為2.06%、7.41%、9.54%、-3.06%，同比-0.23pct、+2.28pct、+0.62pct、-1.94pct；管理費用增長相對顯著，主要系公司持續(xù)加大海外市場開拓力度、員工薪酬增長所致；財務費用下降主要系匯兌損失減少所致。從非經(jīng)營性角度看，公允價值變動、減值計提對公司盈利有一定正面影響。展望未來，公司墨西哥工廠與線性驅動器項目進展穩(wěn)步推進，我們認為隨著新興業(yè)務產能利用率的逐步爬坡，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。
投資建議：我們預計公司2024-2026年的收入分別為96.2、111.8、134.2億元，增速分別為7.1%、16.2%、20.1%，凈利潤分別為24.4、27.7、33.1億元，增速分別為-2.2%、13.2%、19.7%，對應PE分別為28.3、25、20.9倍。從成長性來看，隨著公司持續(xù)突破新市場與大客戶，市場份額仍有較大提升空間；從稀缺性來看，公司系液壓核心零部件國產替代龍頭，具備高技術壁壘與強客戶粘性；維持“買入-A”的投資評級，12個月目標價為59.74元，相當于2025年29X的動態(tài)市盈率。
風險提示：挖機內銷復蘇不及預期、公司新品拓展不及預期、公司國際化開拓不及預期、全球貿易摩擦加劇、原材料成本上行。
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