>> 招商證券-盛科通信(688702)盈利能力持續(xù)提升，高端產(chǎn)品進展順利-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 684KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
梁程加，鄢凡，孫嘉擎 |
| 下載權限： |
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事件：2024年10月30日晚間，公司發(fā)布《2024年第三季度報告》，24年前三季度公司實現(xiàn)營收8.08億元（yoy-7.95%）、歸母凈利潤-0.76億元、扣非歸母凈利潤-1.05億元。
Q3營收增速同比轉正，持續(xù)保持高研發(fā)投入。24年前三季度公司實現(xiàn)營收8.08億元（yoy-7.95%）、歸母凈利潤-0.76億元、扣非歸母凈利潤-1.05億元。24Q3公司實現(xiàn)營收2.75億元（ yoy+17.69%，24Q1/Q2yoy-13.61%/-20.37%）、歸母凈利潤-0.19億元、扣非歸母凈利潤-0.25億元。營收端，部分客戶23H1加大提貨、營收波動性抬高的影響逐步消除，Q3單季度營收增速同比轉正；利潤端，公司持續(xù)加大高端領域芯片研發(fā)投入并推進成熟交換芯片產(chǎn)品裂變演進，24Q3研發(fā)費用同比增長0.25億元。
前三季度毛利率同比持續(xù)提升，后續(xù)高強度研發(fā)所產(chǎn)生的規(guī)模效應有望逐步凸顯。24年前三季度公司實現(xiàn)毛利率水平38.95%（yoy+4.69pct）、24Q3公司實現(xiàn)毛利率水平41.82%（yoy-0.17pct，基本保持平穩(wěn)），預計隨著后續(xù)公司產(chǎn)品線持續(xù)拓展、產(chǎn)品矩陣不斷豐富，高強度研發(fā)投入所產(chǎn)生的規(guī)模效應將逐步凸顯，帶動公司盈利能力不斷夯實。
供給側產(chǎn)能不足與需求側國產(chǎn)化采購帶動以太網(wǎng)交換芯片國產(chǎn)替代，公司有望加速破局。
1）供給側：當前AI集群網(wǎng)絡高性能交換芯片市場需求迅速走高，Broadcom等交換芯片廠商產(chǎn)能有限，交貨周期較長，且產(chǎn)能優(yōu)先分配給北美頭部云廠商與超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心廠商。24Q1以來，Broadcom多款交換芯片渠道溢價明顯，國內頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商、云廠商等主動適配部分國產(chǎn)以太網(wǎng)交換芯片以滿足自身需求。
2）需求側：國內政府端軟硬件產(chǎn)品自主可控全面推進，運營商、金融、能源等重點B端客戶服務器側集采國產(chǎn)化比例不斷提升，交換機作為算力基礎設施的重要組成部分，后續(xù)集采國產(chǎn)化比例也有望同步提高。
中低端產(chǎn)品線持續(xù)補齊，12.8T、25.6T高端Arctic產(chǎn)品量產(chǎn)在即，雙線并進有望持續(xù)受益于國產(chǎn)替代大潮。1）中低端產(chǎn)品方面：公司TsingMa系列產(chǎn)品（交換容量440Gbps）、TsingMa.MX系列產(chǎn)品（交換容量2.4Tbps）已較同類競品具備一定優(yōu)勢，更多型號設備加速導入，中低端產(chǎn)品線持續(xù)補齊，后續(xù)企業(yè)網(wǎng)、園區(qū)網(wǎng)側仍有較大份額提升空間。2）高端產(chǎn)品方面：公司面向大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和云服務的12.8T、25.6TArctic系列芯片產(chǎn)品已于23年給客戶送樣測試，24年陸續(xù)小批量交付，可支持最大端口速率800G，有望切入由海外廠商壟斷的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心市場之中。
銷售、管理費用率小幅提升，24Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步回暖。1）費用率方面：24年前三季度公司銷售費用率3.93%（yoy+1.25pct）、管理費用率5.43%（yoy+1.55pct）、研發(fā)費用率40.89%（yoy+17.01pct），全面支撐產(chǎn)品研發(fā)與市場拓展。2）現(xiàn)金流方面：24Q3實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.94億元（yoy+136.04%），主要系支付貨款同比減少所致。
投資建議：預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為-0.82億元、0.37億元與2.46億元，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇、原材料價格上漲、新產(chǎn)品開發(fā)的不確定性。
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