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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.43億元，同比下降1.24%，歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比下降27.39%，扣非凈利潤(rùn)3.77億元，同比下降21.91%；其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入15.04億元，同比增長(zhǎng)6.04%，環(huán)比增長(zhǎng)13.54%，歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)1.17%，環(huán)比增長(zhǎng)37.51%。
　　前三季度產(chǎn)品跌價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，擁有較強(qiáng)的成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。面對(duì)食品添加劑價(jià)格下跌和大宗商品市場(chǎng)低迷的形勢(shì)，公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局，以及成本領(lǐng)先和市占率領(lǐng)先戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。2024年前三季度公司綜合毛利率20.19%，同比下降3.61 pct，其中三季度單季毛利率19.5%，同比下降3.9 pct，環(huán)比下降0.6 pct。公司甜味劑和香精香料等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模均處于全球領(lǐng)先地位，部分大宗化學(xué)品的產(chǎn)能規(guī)模在華東區(qū)域也占有較大的份額，具有突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　核心產(chǎn)品價(jià)格同比下跌明顯，近期三氯蔗糖價(jià)格大幅上漲。2024年前三季度安賽蜜、三氯蔗糖、甲基麥芽酚市場(chǎng)均價(jià)分別為3.7萬(wàn)、12.2萬(wàn)、8.3萬(wàn)、6.9萬(wàn)元/噸，同比分別下跌28.1%、31.7%、8.1%，乙基麥芽酚市場(chǎng)均價(jià)6.9萬(wàn)元/噸，同比上漲2.5%。從單季度看，2024Q3安賽蜜市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比下跌5.4%，三氯蔗糖、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比分別上漲18.0%、7.3%、6.1%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)三氯蔗糖市場(chǎng)價(jià)21萬(wàn)元/噸，較8月底上漲110%，安賽蜜市場(chǎng)價(jià)3.9萬(wàn)元/噸，較9月初上漲14.7%，有助于公司業(yè)績(jī)改善。
　　定遠(yuǎn)二期部分項(xiàng)目試生產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)工藝技術(shù)攻關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司定遠(yuǎn)二期第一階段中的年產(chǎn)60萬(wàn)噸硫磺制酸、年產(chǎn)6萬(wàn)噸離子膜燒堿、年產(chǎn)6萬(wàn)噸離子膜鉀堿、年產(chǎn)15萬(wàn)噸雙氧水及配套輔助設(shè)施工程項(xiàng)目已完成建設(shè)并投產(chǎn)。公司開展三氯蔗糖生產(chǎn)技術(shù)攻關(guān)增效活動(dòng)，提升三氯蔗糖收率，保持裝置高效平穩(wěn)運(yùn)行，日產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先。在乙基麥芽酚品質(zhì)提升、季戊四醇分離工藝等方面進(jìn)行了工藝技術(shù)研究，進(jìn)一步提升裝置運(yùn)行效率和生產(chǎn)穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于近期三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.05億、9.31億、11.62億元，EPS分別為1.24、1.63、2.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、14、11倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。