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2024年10月31日，央行公布首份公開市場買斷式逆回購業(yè)務公告1和10月國債買賣業(yè)務情況2，我們將對此進行解讀。
　　一、10月28日央行公告將啟用公開市場買斷式逆回購，并在10月31日發(fā)布首份操作公告3
　　央行明確公開市場買斷式逆回購操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。此后，央行公告稱進行了期限為6個月、規(guī)模5000億元的買斷式逆回購操作。
　　二、對買斷式逆回購工具的五點理解
　　第一，買斷式逆回購屬于流動性管理工具。與質押式回購不同，買斷式回購能使得央行在回購期獲得對應回購標的所有權，增加了央行在二級市場上能賣出政府債券的數(shù)量，提升了央行對債券市場的調控能力。此前央行主要以7天質押式回購、MLF、存款準備金率三個工具來進行短中長期限的流動性管理。但如果在匯率壓力較大、疊加政府債供給放量的階段，此時降準可能受到一定制約，而7天逆回購對應的資金期限太短，MLF面臨資金成本偏高等問題，此時仍有資金面波動加大的壓力。央行創(chuàng)設買斷式回購和公開市場國債買賣，豐富了貨幣政策工具箱，可以更好地調控市場。
　　第二，期限上，買斷式逆回購彌補了此前質押式逆回購與MLF兩類操作工具期限之間的空白，流動性管理更加精細化。已有的質押式逆回購期限大多為7天、部分節(jié)日前會有14天，以及近期公告創(chuàng)設的臨時隔夜正逆回購操作，總體期限較短；近年來MLF操作期限則為1年。而10月公布的首輪買斷式逆回購操作為6個月，彌補了過去兩類傳統(tǒng)工具覆蓋期限之間的空白。
　　第三，招標方式的設計決定了買斷式逆回購并不模糊7天質押式逆回購利率作為主要政策利率定位和價格指引功能。買斷式逆回購是固定數(shù)量、利率招標，即中標利率可以有多個，這就與7天質押式逆回購當前固定1.5%操作利率、數(shù)量招標有著明顯的區(qū)分，因此也不會讓市場對政策利率點位產生疑惑。而MLF操作的重要性和政策利率色彩在進一步淡化，當前MLF也以利率招標的方式開展4。
　　第四，伴隨買斷式逆回購的開展，對應質押標的所有權從原所屬金融機構轉移到央行，既使機構減少風險資本占用、獲得流動性以緩釋負債管理壓力，又提升了央行持有債券規(guī)模，助力央行引導債券市場平穩(wěn)運行，也能為開展“證券、基金、保險公司互換便利”（SFISF）提供幫助。買斷式逆回購結合前期“借券”、特別國債續(xù)作、啟動國債買賣等手段，央行調控債券市場平穩(wěn)運行的能力增強。且央行獲得質押的國債，也可以與符合條件的非銀機構進行債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等可用質押品的互換交易5，既增強了相關資產的流動性，又有助于穩(wěn)定資本市場。
　　第五，買斷式逆回購在貨幣投放的形式上更加與國際接軌。海外貨幣投放的主流模式也是買斷式回購，伴隨外資進入中國債券市場，這一手段邏輯上意味著外資更加適應，與國際接軌。
　　三、10月央行進行買斷式逆回購操作5000億元和公開市場國債凈買入2000億元，有助于維持流動性合理充裕、對沖后續(xù)MLF到期高峰，因而對債市屬于利好擾動。債市依然不空，杠桿策略和啞鈴策略相對占優(yōu)。
　　雖然本次央行并未公告買斷式逆回購的中標利率檔位分布情況，但從正常向上傾斜的利率曲線邏輯出發(fā)，其期限短于MLF，總體利率水平也可能低于MLF，有助于邊際降低銀行負債成本，緩釋銀行中期負債管理壓力。年內11-12月MLF到期規(guī)模較大，分別各有14500億元，疊加增量財政加碼下可能政府債供給壓力仍然較大，貨幣政策支持性立場下對應也有MLF較大規(guī)模續(xù)作需求，可以觀察買斷式逆回購和MLF續(xù)作規(guī)模之間的關系。
　　近期市場關注資金分層和非銀成本問題，相應也影響到存單和信用債定價。央行本次操作釋放出維穩(wěn)資金面的信號，11-12月也存在降準的可能性，預計同業(yè)存單利率繼續(xù)上行風險可控，11月或許是較好的布局窗口。
　　政策效果驗證期，央行貨幣政策將保持寬松，因而債市依然不空。策略上，杠桿策略、啞鈴策略依然是較好的選擇。對于信用債來說，需要選擇流動性好的品種，比如銀行二級資本債和高等級信用債。信用債的持續(xù)修復需要等待理財規(guī)?；厣⒋鎲卫书_啟下行。
　　風險提示：貨幣政策不確定性，機構行為不確定性，結論可能存在偏差