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公司2024年前三季度營收同比-13.5%，歸母凈利潤同比-21.9%，持續(xù)承壓
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收108.09億元（同比-13.5%，下同）、歸母凈利潤8.55億元（-21.9%）；2024Q3實(shí)現(xiàn)營收26.12億元（-40.9%）、歸母凈利潤2.53億元（-28.7%）?？紤]到金價(jià)波動(dòng)、消費(fèi)環(huán)境低迷等因素，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為10.84/12.52/14.28億元（原值12.52/14.70/16.80億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.99/1.14/1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.4/9.9/8.7倍。我們認(rèn)為，公司渠道穩(wěn)步擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸剩七M(jìn)黃金品類體系化建設(shè)，待金價(jià)趨穩(wěn)，有望恢復(fù)增長彈性，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　金價(jià)高位波動(dòng)抑制動(dòng)銷，加盟商備貨信心受到明顯沖擊影響加盟業(yè)務(wù)
　　分產(chǎn)品看，2024Q1-Q3公司鑲嵌類/素金類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收5.85/88.96億元，分別同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自營線下/電商/加盟業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.54/16.53/76.60億元，分別同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟業(yè)務(wù)下滑主要系金價(jià)高位波動(dòng)抑制動(dòng)銷，加盟商出于備貨成本、資金周轉(zhuǎn)等考慮，會(huì)更大幅度減少進(jìn)貨。盈利能力方面，2024Q3公司毛利率為27.5%（+9.7pct）、凈利率為9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金價(jià)上漲，但由于黃金租賃工具的使用，大部分會(huì)與公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益等相抵消；費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.3%/0.9%/0.3%，同比分別+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，銷售費(fèi)用率提升明顯主要因?yàn)橹睜I渠道擴(kuò)張，帶來相關(guān)費(fèi)用增長。
　　渠道規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)張，把握“國風(fēng)國潮”趨勢(shì)推動(dòng)自主黃金產(chǎn)品研發(fā)
　　（1）渠道：2024Q1-Q3公司線下新開/凈開門店474家/129家，期末門店總數(shù)達(dá)5235家，其中加盟/自營分別凈開111/18家，雙管齊下有望進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。
　?。?）產(chǎn)品：公司精準(zhǔn)把握“國潮國風(fēng)”消費(fèi)趨勢(shì)，豐富產(chǎn)品矩陣，并迭代優(yōu)化黃金產(chǎn)品體系，推出了國家寶藏×周大生IP聯(lián)名新品，以國寶文物為針，黃金珠寶為線，在形與神、意與境的和諧交融中，讓東方美學(xué)再度煥發(fā)新生。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、行業(yè)競爭加劇、省代模式推廣效果不及預(yù)期等。