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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收37.9億元，同增5.6%，歸母凈利潤11.3億元，同增10.0%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收20.7億元，同增0.4%，歸母凈利潤8.8億元，同增7.7%，銷售回款23.1億元，同降0.8%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額10.7億元，同降20.5%，合同負(fù)債10.6億元，環(huán)比Q2末減少0.2億元。
　　評論：
　　Q3報(bào)表平穩(wěn)微增符合預(yù)期，核心大單品臻釀八號基本盤穩(wěn)健。公司Q3收入/利潤分別同增0.4%/7.7%，整體平穩(wěn)符合預(yù)期。分產(chǎn)品看，高檔酒表現(xiàn)穩(wěn)健，單Q3營收同降2.0%，判斷系大單品臻釀八號宴席占比較高、相比競品表現(xiàn)較優(yōu)，井臺推出新版本和復(fù)古版，但市場定位不夠清晰動(dòng)銷一般，典藏亦處培育期。中檔酒表現(xiàn)超預(yù)期，單Q3營收大幅增長87.2%，判斷系Q2投放減少（單Q2同降43.6%）及去年同期低基數(shù)所致，天號陳及系列酒受益百元價(jià)格帶利好，承接降級需求。分區(qū)域看，國內(nèi)市場營收略降0.3%，北方區(qū)和中南區(qū)、西南區(qū)表現(xiàn)更好，新興市場中內(nèi)蒙古增速快，海外業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)保持良好勢頭，目前國外市場擴(kuò)大投放銷售量已達(dá)152.7噸，單Q3營收大幅增長112.2%。
　　費(fèi)投優(yōu)化明顯拉升凈利，現(xiàn)金流略承壓。公司單Q3毛利率提升0.9pct，考慮與去年同期基數(shù)偏低有關(guān)。稅費(fèi)率方面，單Q3銷售費(fèi)用率大幅下降4.0pcts，判斷系公司優(yōu)化營銷費(fèi)投支出所致，公司側(cè)重加強(qiáng)市場培養(yǎng)，如針對渠道提供市場推廣支持、優(yōu)化物流配送、加強(qiáng)售后服務(wù)等；營業(yè)稅金率同降1.0pct，管理費(fèi)用率同增0.5pct。綜上單Q3歸母凈利率42.6%，同比提升2.9pcts。現(xiàn)金流方面，單Q3銷售回款同降0.8%略慢于收入，主要系回款進(jìn)度同比稍慢，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同降20.5%，Q3末合同負(fù)債環(huán)比Q2末減少0.2億元。
　　經(jīng)營平穩(wěn)，管理層履新后期待更多市場策略落地。公司24財(cái)年圓滿收官，新財(cái)年胡庭洲履新總經(jīng)理，規(guī)劃保持平穩(wěn)積極，三季度雖外部需求尤其是宴席場景走弱，但公司大單品臻釀八號和大眾價(jià)位帶的天號陳表現(xiàn)較好，同時(shí)積極通過掃碼紅包、冠名演唱會等方式促動(dòng)銷，庫存雖略有提升但符合預(yù)期，亦屬良性水平，整體經(jīng)營狀態(tài)良性平穩(wěn)。展望后續(xù)，一是高端化策略不變，典藏及以上產(chǎn)品繼續(xù)聚焦20個(gè)關(guān)鍵城市加強(qiáng)培育，井臺經(jīng)典復(fù)刻限量回歸。二是加強(qiáng)與母公司帝亞吉?dú)W的協(xié)作，公司24年1-9月海外銷售金額約5100萬，同比增長65%，其中帝亞吉?dú)W負(fù)責(zé)免稅區(qū)域的銷售，此外公司也通過真露集團(tuán)拓展水井坊在韓國的分銷，期待后續(xù)公司國內(nèi)外更多市場動(dòng)作的落地。
　　投資建議：經(jīng)營與報(bào)表平穩(wěn)健康，期待分紅率提升。公司渠道保持良性，新財(cái)年策略或保持務(wù)實(shí)，管理層履新后期待更多市場策略出臺落地。此外分紅方面，公司21年分紅率較高，后因邛崍項(xiàng)目資金需求分紅率下降，邛崍項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后，資本開支降低，可期待后續(xù)逐步提升分紅率、增強(qiáng)股東回報(bào)（23年分紅率35%，17-21年分紅率超80%）?？紤]需求表現(xiàn)及公司經(jīng)營情況，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測為2.74/2.89/3.21元（原24-26年預(yù)測值為2.91/3.21/3.57元），給予25年18倍估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至52元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期。