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公司公布三季度業(yè)績(jī)：24Q3收入169.91億元，同/環(huán)比-11.22%/-20.55%；歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同/環(huán)比-80.02%/+199.61%，大超我們前瞻預(yù)期（-2.5億元），主要系成本持續(xù)改善，以及取得匯兌收益。24Q3毛利率/凈利率分別為8.67%/2.07%，環(huán)比+5.62/+4.84pct。24Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~20.92億元，環(huán)比改善，現(xiàn)金管理能力較強(qiáng)。考慮到公司一體化組件龍頭地位突出，成本控制能力較強(qiáng)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　出貨同比高增，降本成效顯著
　　24年前三季度公司實(shí)現(xiàn)電池組件出貨約57GW，同比+51%，其中Q3出貨約19GW，同比+39%，N型組件13GW，占比持續(xù)提升。Q3新投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能迅速達(dá)產(chǎn)達(dá)效，良率和轉(zhuǎn)換效率實(shí)現(xiàn)較大提升，推動(dòng)生產(chǎn)成本明顯下降，Q3生產(chǎn)成本已降至0.7元/W以下。24年10月CPIA公布N型一體化組件成本底價(jià)為0.68元/W，有望抑制低價(jià)投標(biāo)現(xiàn)象。24Q3公司相繼中標(biāo)龍?jiān)措娏?GW、國(guó)投集團(tuán)2.37GW光伏組件訂單，中標(biāo)金額為7.66億元和18.28億元，折合單價(jià)為0.766/0.771元/W，高于CPIA測(cè)算成本底價(jià)。
　　產(chǎn)能持續(xù)釋放，積極拓展海外市場(chǎng)
　　根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，24年末組件產(chǎn)能將超過100GW，硅片與電池產(chǎn)能均占組件產(chǎn)能的80%，其中N型電池57GW。公司積極拓展海外市場(chǎng)，前三季度海外出貨占比52.40%。美國(guó)2GW組件工廠9月已實(shí)現(xiàn)首片下線，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，后續(xù)有望依托本土產(chǎn)能獲取美國(guó)訂單與IRA補(bǔ)貼。
　　發(fā)布儲(chǔ)能解決方案產(chǎn)品
　　24年10月，公司發(fā)布“星云”系列新品，包含邊緣側(cè)采集控制器“Edgecontroller”、綜合管理系統(tǒng)“SCADA”和工商業(yè)儲(chǔ)能管理云平臺(tái)“Cloud”三款新產(chǎn)品。經(jīng)公司測(cè)算，裝機(jī)功率900kW、裝機(jī)容量2088kWh的儲(chǔ)能電站搭載三款新產(chǎn)品后，循環(huán)效率可達(dá)91%以上，通過峰谷套利等盈利模式，靜態(tài)回收期僅為4.2年，IRR高達(dá)18%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司Q3出貨同比高增，降本成效顯著，我們上調(diào)了24年組件出貨量假設(shè)，并上調(diào)了24-26年組件毛利率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為-1.21/39.73/50.28億元（前值-14.86/21.30/31.14億元），對(duì)應(yīng)EPS為-0.04/1.20/1.52元。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為22.7倍，考慮到公司一體化組件龍頭地位突出，成本控制能力較強(qiáng)，給予公司25年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.8元（前值10.88元），上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：組件價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等。