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事件：10月30日晚，郵儲(chǔ)銀行披露2024年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,603.49億元，同比增長(zhǎng)0.09%，增速回正；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)758.18億元，同比增長(zhǎng)0.22%。年化平均總資產(chǎn)回報(bào)率為0.62%，年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.79%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　資產(chǎn)同比增速9.34%，主要是對(duì)公貸款增長(zhǎng)拉動(dòng)。2024Q3末，郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)規(guī)模16.7萬億元，同比增長(zhǎng)9.34%，增速較上半年末提升。貸款及墊款同比增長(zhǎng)9.46%，其中，對(duì)公貸款同比增速為13.7%，主要貢獻(xiàn)貸款規(guī)模增長(zhǎng)。郵儲(chǔ)銀行立足“三農(nóng)”，持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，加大對(duì)高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、專精特新、普惠金融、綠色金融等領(lǐng)域信貸投放，公司貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。零售層面，郵儲(chǔ)銀行持續(xù)加大鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放，個(gè)人小額貸款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024Q3末，零售貸款規(guī)模為4.7萬億元，同比增長(zhǎng)7.3%。三農(nóng)領(lǐng)域上，郵儲(chǔ)銀行積極響應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)強(qiáng)村和人口大村為重點(diǎn)，推進(jìn)信用村網(wǎng)格化深耕。加大郵銀協(xié)同工作力度，提升“村社戶企店”農(nóng)村五大客群精準(zhǔn)觸達(dá)能力。Q3末涉農(nóng)貸款余額為2.22萬億元，普惠小微貸款1.58萬億元。
　　負(fù)債成本同比下行8BP，凈息差1.89%。2024Q1-Q3郵儲(chǔ)凈息差為1.89%，較上半年下行2BP，與去年同期相比，降幅收窄1個(gè)基點(diǎn)，主要是在行業(yè)息差下行的背景下，郵儲(chǔ)銀行存在息差收窄及收入利潤(rùn)放緩壓力。存款成本持續(xù)下降，息負(fù)債的平均付息率為1.49%，同比下降8BP。主要是郵儲(chǔ)銀行持續(xù)優(yōu)化價(jià)值存款發(fā)展機(jī)制，推動(dòng)負(fù)債品種、期限和利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化。郵儲(chǔ)銀行持續(xù)發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)，搭建全方位私行業(yè)務(wù)體系。上半年末郵儲(chǔ)銀行零售客戶AUM超16萬億元，較上年末增長(zhǎng)1.15萬億元。
　　9月調(diào)整儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率，有望持續(xù)節(jié)約成本、貢獻(xiàn)利潤(rùn)。上半年，郵儲(chǔ)計(jì)入營(yíng)業(yè)支出的儲(chǔ)蓄代理費(fèi)608.6億元，同比增長(zhǎng)8.53%，主要是隨著代理網(wǎng)點(diǎn)吸收存款帶動(dòng)費(fèi)用增長(zhǎng)。2023年末，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率為1.24%，自上市以來逐年下降，較2016年已下降18BP。9月末，郵儲(chǔ)對(duì)儲(chǔ)蓄代理費(fèi)分檔費(fèi)率進(jìn)行了被動(dòng)調(diào)整，以2023年代理儲(chǔ)蓄存款為基礎(chǔ)，按照調(diào)整后的分檔費(fèi)率測(cè)算，郵儲(chǔ)2023年的代理費(fèi)綜合費(fèi)率由1.24%下降至1.08%，下降16BPs。儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率的下調(diào)一定程度上節(jié)約了成本，疊加銀行業(yè)存款利率的下調(diào)，未來儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率有望持續(xù)下降、減少其成本壓力。
　　不良率較上半年末上行2BP，不良貸款生成率持續(xù)改善。郵儲(chǔ)銀行不良率多年低于1%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力優(yōu)良。Q3末，郵儲(chǔ)不良率為0.86%，較上半年末上行2BP。不良貸款生成率0.79%，較去年同期下行3BP。撥備覆蓋率相比Q1末降至301.9%，不良指標(biāo)穩(wěn)中有降。截至Q3末，郵儲(chǔ)銀行標(biāo)準(zhǔn)法下核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為9.42%、11.71%、14.23%，分別相比上半年末+0.14pct、+0.11pct、+0.08 pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：郵儲(chǔ)銀行堅(jiān)持零售大行定位、多年深耕三農(nóng)領(lǐng)域，營(yíng)收增速邊際改善，攬儲(chǔ)能力較強(qiáng)。不良率表現(xiàn)較優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.59%、9.38%、12.32%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期等