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事件：2024年10月29日，恒帥股份（300969.SZ）發(fā)布2024年三季度報(bào)告：Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比-8.69%，環(huán)比9.01%；歸母凈利潤0.48億，同比-18.39%，環(huán)比-5.83%；扣非凈利潤0.46億元，同比-18.76%，環(huán)比-5.29%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　產(chǎn)品營收盈利增長承壓，公司經(jīng)營費(fèi)控表現(xiàn)良好
　　1）營收端，公司清洗業(yè)務(wù)受行業(yè)趨勢(shì)及客戶結(jié)構(gòu)影響，三季度全球輕型車銷量同比-2.69%，其中中國市場(chǎng)同比-7.86%；公司清洗系統(tǒng)主要供應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)，作為Tier1直接配套主機(jī)廠，合資車企作為恒帥的核心客戶，市場(chǎng)份額有所下降，進(jìn)一步影響營收放量。在海外產(chǎn)能布局方面，公司美國工廠的部分定點(diǎn)項(xiàng)目已進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，泰國工廠的設(shè)備調(diào)試也進(jìn)展順利，將有效支持公司后續(xù)訂單拓展。
　　2）盈利端：24Q3毛利率為33.94%，同比-3.33 pct，環(huán)比-2.26pct，公司持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，陸續(xù)與新勢(shì)力蔚來、小鵬；北美新能源開展合作，行業(yè)競(jìng)爭加劇，公司三季度采取以價(jià)換量得策略，做出一定價(jià)格讓步。公司費(fèi)控表現(xiàn)良好，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別1.39%/5.63%/0.36%/3.21%，環(huán)比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct，匯率變動(dòng)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有所波動(dòng)。
　　智能感知系統(tǒng)展現(xiàn)未來潛力
　　Robotaxi運(yùn)營車輛傳感器配置數(shù)量高，主機(jī)廠高階智駕車型規(guī)模體量大，隨著L3+級(jí)別的Robotaxi、無人快遞物流小車等自動(dòng)駕駛商業(yè)化應(yīng)用正在加速落地，公司相關(guān)產(chǎn)品已通過客戶對(duì)Waymo、美團(tuán)、北美新能源客戶等終端進(jìn)行適配交樣。
　　電機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，多元布局拓展新市場(chǎng)
　　電機(jī)業(yè)務(wù)四門兩蓋領(lǐng)域，已開發(fā)了多款電機(jī)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品仍處于滲透期，整體市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)展。同時(shí)公司也積極探索電機(jī)產(chǎn)品在其他場(chǎng)景的應(yīng)用，如座椅上針對(duì)調(diào)角及按摩等舒適性相關(guān)的電機(jī)品種，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，未來會(huì)有較大需求。
　　投資建議：
　　微電機(jī)為核心技術(shù)能力，清洗業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展并前瞻智能化清洗，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程加速；電機(jī)業(yè)務(wù)多品類布局，乘智能化浪潮。結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)及公司經(jīng)營情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，此前預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I收分別為11.40/14.42/18.56億元，現(xiàn)預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I收分別為9.87/11.70/14.61億元；對(duì)應(yīng)2024~2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤由2.64/3.40/4.26億元調(diào)整為2.29/2.76/3.19元；2024~2026年對(duì)應(yīng)PE為26.94/22.39/19.32x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）汽車銷量不及預(yù)期；（2）汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期；（3）原材料成本上漲；（4）海外工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。