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2024Q3持續(xù)提效降費(fèi)，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長，維持“買入”評級
　　2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2029.7億元（同比+2.2%，下同），歸母凈利潤151.5億元（+15.3%），扣非歸母凈利潤146.9億元（+15.4%）。單2024Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入673.5億元（+0.5%），歸母凈利潤47.3億元（+13.2%），扣非歸母凈利潤45.2億元（+9.9%）。公司提效降費(fèi)成果顯著，盈利持續(xù)保持提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤193.0/216.2/241.9億元（原值為190.6/215.0/241.2億元），對應(yīng)EPS分別為2.04/2.29/2.56元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為11.7/10.4/9.3倍，公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型順利，近期實(shí)現(xiàn)對旗下物流公司日日順的控制，有望進(jìn)助力實(shí)現(xiàn)零售化轉(zhuǎn)型和全球供應(yīng)鏈協(xié)同，維持“買入”評級。
　　預(yù)計(jì)外銷實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，新興市場增速更快，看好以舊換新拉動(dòng)內(nèi)銷改善
　　分地區(qū)看：（1）國內(nèi)：我們預(yù)計(jì)消費(fèi)景氣不振下2024Q3內(nèi)銷有所承壓，但公司積極抓住以舊換新機(jī)會，2024Q3終端零售逐月改善，海爾冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)線下/份額分別達(dá)44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡薩帝零售增幅高于整體水平，在冰箱10k+價(jià)位段、洗衣機(jī)10k+價(jià)位段、空調(diào)16k+價(jià)位段份額分別達(dá)33.7%/40.2%/22.4%，9月零售額同比+19%；Leader品牌聚焦年輕化需求，9月/Q3零售額同比分別+31%/+22%。（2）國外：2024Q3外銷預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中新興市場國家快于發(fā)達(dá)國家，例如南亞市場增長超30%。我們認(rèn)為公司全球產(chǎn)銷布局完善，看好全球進(jìn)入降息周期下，外需提升拉動(dòng)海外收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。
　　數(shù)字化變革＆供應(yīng)鏈協(xié)同持續(xù)助力提效降費(fèi)，Q3盈利能力持續(xù)提升
　　2024Q3毛利率31.3%（+0.1pct），主系國內(nèi)數(shù)字化變革及數(shù)字化產(chǎn)銷協(xié)同，海外搭建全球供應(yīng)鏈協(xié)同提升產(chǎn)能利用率所致。2024Q3期間費(fèi)用率23.5%（-0.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，銷售費(fèi)率優(yōu)化得益于數(shù)字化變革下，營銷資源配置、物流配送及倉儲運(yùn)營等方面效率提升；管理費(fèi)率優(yōu)化主系數(shù)字化工具應(yīng)用后業(yè)務(wù)流程優(yōu)化、組織效率提升所致。疊加投資凈收益同比正向影響0.2pct、資產(chǎn)減值損失減少同比正向影響0.1pct，以及所得稅因素綜合影響下，2024Q3凈利率為7.2%（+0.9pct），歸母凈利率7.0%（+0.8pct），扣非凈利率6.7%（+0.6pct），非經(jīng)常性損益影響主要源于政府補(bǔ)助增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降費(fèi)提效不達(dá)預(yù)期；高端市場需求不達(dá)預(yù)期；海外行業(yè)競爭加劇。