>> 民生證券-新乳業(yè)(002946)2024年三季報點評：淡季業(yè)績展現(xiàn)韌性，盈利能力維持高水平-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海，張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，2024Q1-3收入81.5億元、同比-0.5%，歸母凈利4.7億元、同比+24.4%；扣非凈利5.1億元、同比+29.5%。其中2024Q3收入27.9億元、同比-3.8%，歸母凈利1.8億元、同比+22.9%，扣非凈利1.9億元、同比+19.7%。
低溫鮮奶業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，公司經(jīng)營韌性強。24Q3，公司實現(xiàn)營收27.85億元，同比-3.82%。24Q3，公司繼續(xù)推進“鮮酸雙強”戰(zhàn)略，不斷培育戰(zhàn)略品類，低溫鮮奶通過提高渠道立體化覆蓋持續(xù)滲透，實現(xiàn)市場份額穩(wěn)步增加；特色酸奶持續(xù)增長，實現(xiàn)全國協(xié)同化覆蓋。常溫乳表現(xiàn)受整體需求不振、競爭加劇等因素影響，但高中端白奶市場占比持續(xù)提升。我們認(rèn)為，在三季度行業(yè)整體仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的背景下，公司聚焦核心品類持續(xù)發(fā)展，仍實現(xiàn)相較行業(yè)更加優(yōu)異的表現(xiàn)，體現(xiàn)出公司經(jīng)營端的韌性。
原奶下行+結(jié)構(gòu)優(yōu)化抬升毛利水平，費用收縮+精準(zhǔn)投放助力凈利率加速提升。2024Q1-3公司毛利率29.1%、同比+1.7Pcts，銷售費率15.8%、同比+0.8Pct，毛銷差13.3%、同比+0.9Pct，管理+研發(fā)費率4.7%、同比持平，財務(wù)費率1.0%、同比-0.4Pct，凈利率/扣非凈利率同比+1.2Pcts/+1.4Pcts至5.8%/6.2%。其中2024Q3，公司毛利率28.8%、同比+2.4Pcts。24Q3，在產(chǎn)能去化進程仍在推進，下游需求端相對疲軟的背景下，原奶價格繼續(xù)維持低位；另一方面，公司高端產(chǎn)品占比仍在持續(xù)提升，我們預(yù)計也帶動了公司整體毛利率的提升。24Q3銷售費率15.3%、同比+1.3Pcts，毛銷差13.6%、同比+1.1Pcts，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為4.0%/0.5%/0.9%，同比-0.24/+0.07/-0.12pcts，費用管理持續(xù)優(yōu)化，凈利率/扣非凈利率同比+1.4Pcts/+1.4Pct至6.4%/6.9%。
投資建議：24年為公司五年期規(guī)劃的第二年，公司堅持以低溫鮮奶、低溫特色酸奶為主導(dǎo)，以DTC渠道占比提升為增長的重要引擎，五年期凈利率翻倍正穩(wěn)步兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為5.5/6.5/7.9億元，同比27.4%/19.0%/21.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/16/13倍，維持“推薦”評級
風(fēng)險提示：原材料價格上漲超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升或DTC渠道推進不及預(yù)期，食品安全問題等。
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