>> 光大證券-工商銀行(601398)2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利增速回正，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰，董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
10月30日，工商銀行發(fā)布2024年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6264億，YoY -3.8%，歸母凈利潤(rùn)2690億，YoY +0.1%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.77%（YoY -0.79pct）。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收增速降幅收窄，盈利增速回正，經(jīng)營(yíng)韌性增強(qiáng)。工商銀行1-3Q營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-3.8%、-5.3%、0.1%，增速較24H1分別提升2.2、2.9、2pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上：（1）凈利息收入同比下降4.9%，降幅較24H1收窄1.9pct，擴(kuò)表速度穩(wěn)中有進(jìn)，凈息差季環(huán)比持平；（2）非息收入同比大體持平，降幅較24H1收窄3.5pct，其中，手續(xù)費(fèi)凈收入降幅較24H1小幅走闊0.8pct，凈其他非息收入增速季環(huán)比提升11.8pct至17.5%。
拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張仍為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.6pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張拉動(dòng)作用環(huán)比小幅下降2pct，息差負(fù)向影響收窄至27.8pct，非息收入負(fù)向拖累略收窄，撥備正貢獻(xiàn)降至6.9pct。
擴(kuò)表速度穩(wěn)中有進(jìn)，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放精準(zhǔn)直達(dá)。24Q3末，工商銀行生息資產(chǎn)同比增速較上季末提升0.4pct至8.4%；其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)同比增速分別為9%、15.8%、-5.9%，增速較上季末分別變動(dòng)-1.1、0.1、6.4pct，貸款占生息資產(chǎn)比重為60.1%，較上季末下降0.9pct，較年初持平。1-3Q生息資產(chǎn)增量3.35萬(wàn)億，貸款貢獻(xiàn)占比6成；信貸投向上，制造業(yè)、綠色、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、民營(yíng)、普惠、涉農(nóng)等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增速高于各項(xiàng)貸款平均水平。3Q單季生息資產(chǎn)增量1.14萬(wàn)億，同比多增2511億；其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別增加2584億、4130億、4711億，季內(nèi)生息資產(chǎn)增量主要由非信貸類資產(chǎn)貢獻(xiàn)。從3Q貸款增量結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)公、零售、票據(jù)分別新增-89、127、2546億，票據(jù)融資對(duì)信貸投放支撐增強(qiáng)。
存款維持低速增長(zhǎng)，定期化趨勢(shì)延續(xù)。24Q3末，工商銀行計(jì)息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)8.5%、1.8%，增速較上季末分別變動(dòng)0.3、-0.4pct。3Q計(jì)息負(fù)債增量9341億，同比多增1611億；其中，存款增量4603億，同比少增1158億；24Q3末，存款占計(jì)息負(fù)債比重較2Q末下降0.7pct至80.9%，一般存款“脫媒”壓力仍在。分期限結(jié)構(gòu)看，3Q定期存款增量7645億，同比多增761億；活期減少3365億，同比多減2369億，定期存款占比較2Q末提升1.4pct至60.7%，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。
1-3Q凈息差錄得1.43%，環(huán)比24H1持平。公司1-3Q披露凈息差為1.43%，較24H1持平，較上年同期下降24bp。測(cè)算生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.15%、1.94%，較24H1分別下降5bp、6bp。后續(xù)看，存量按揭利率調(diào)降、年內(nèi)多輪LPR下調(diào)等因素仍將對(duì)資產(chǎn)端定價(jià)形成壓制，但銀行體系持續(xù)推動(dòng)負(fù)債成本管控有助于對(duì)息差收窄壓力形成一定對(duì)沖。10月，國(guó)股行再度集中下調(diào)掛牌利率，降幅高于前期幾輪，活期利率調(diào)降效果即刻顯現(xiàn)，定期利率調(diào)降效果將伴隨產(chǎn)品滾動(dòng)到期重定價(jià)逐步釋放，可部分緩解息差壓力。
1-3Q非息收入同比大體持平，凈其他非息收入增速較24H1提升11.8pct。工商銀行1-3Q非息收入1497億，同比基本持平，占營(yíng)收比重較24H1下降1.4pct至23.9%。其中，（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入903億（YoY -9%），降幅較24H1小幅走闊0.8pct，手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，預(yù)估主要受資本市場(chǎng)波動(dòng)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、減費(fèi)讓利等因素影響；（2）凈其他非息收入594億（YoY+17.5%），增速較24H1提升11.8pct。其中，公允價(jià)值變動(dòng)損益118億（上年同期為1.4億），低基數(shù)下同比大幅多增是重要提振因素，投資收益311億（YoY-17.3%）、匯兌損失76億（YoY +61.4%）等是拖累項(xiàng)。
不良率持平于1.35%，撥備覆蓋率穩(wěn)中略升。24Q3末，公司不良貸款率1.35%，較2Q末持平。3Q末不良貸款余額3780億，季內(nèi)新增26億。前三季度計(jì)提信用及其他減值損失1293億，同比下降12.5%；其中，3Q單季計(jì)提272億。截至3Q末，撥備覆蓋率為220.3%，較2Q略升1.9pct。
加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速環(huán)比提升0.5pct，資本充足率安全邊際厚。24Q3末，工商銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.1%，增速較2Q末小幅提升0.5pct。核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為13.95%、15.23%、19.25%，較2Q分別變動(dòng)11bp、-2bp、9bp，資本充足率安全邊際厚實(shí)。后續(xù)伴隨財(cái)政部特別國(guó)債發(fā)行支持補(bǔ)充大行核心一級(jí)資本，大行資本安全邊際將進(jìn)一步增厚，為信貸投放奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。工商銀行近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)實(shí)施“揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短、固本強(qiáng)基”戰(zhàn)略布局，并深入推進(jìn)GBC+（政務(wù)、產(chǎn)業(yè)、個(gè)人服務(wù)）基礎(chǔ)性工程，同時(shí)，積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，投融資總量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持公司2024-26年EPS預(yù)測(cè)為1.02/1.05/1.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.59/0.55/0.51倍。公司積極響應(yīng)號(hào)召回饋投資者，根據(jù)2024年中期分紅安排，每10股派發(fā)1.434元（含稅），將派發(fā)股息511億，分紅比例30%，增加中期分紅安排有助提升投資穩(wěn)定性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度不及預(yù)期，貸款利率下行壓力加大。
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