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（1）第三季度在中報(bào)基礎(chǔ)上繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，前三季度累計(jì)計(jì)提34億元減值，延續(xù)公司過往減值相對充分的特點(diǎn)；前三季度歸母凈利潤-34億元，較上年同期0.6億元減少35億元，同比下滑5978%；（2）銷售規(guī)模同比下降57%，弱于百強(qiáng)，前三季度無新項(xiàng)目獲??；關(guān)注后續(xù)公司公開市場償還壓力下降后重構(gòu)投資循環(huán)的可能和進(jìn)程；（3）公開債務(wù)方面，今年以來公司均已如期付息兌付，前三季度累計(jì)兌付境內(nèi)外公開債近180億元人民幣，接下來年內(nèi)僅剩11月和12月兩筆中期票據(jù)（本息各16億元人民幣）待償還，明年2月份后公司償債壓力或明顯減小，可觀察至明年2月公開市場壓力減小的進(jìn)程。往后看，考慮到公司投資力度持續(xù)收縮，后續(xù)公司推盤總量和結(jié)構(gòu)或都將對銷售形成一定壓力，信用修復(fù)導(dǎo)致的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)或是核心關(guān)注點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年EPS分別為-0.90/-0.46/0.06元，P/B分別0.45/0.47/0.47倍，給予“增持”評級(jí)。
　　（1）第三季度在中報(bào)基礎(chǔ)上繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，前三季度累計(jì)計(jì)提34億元減值，延續(xù)公司過往減值相對充分的特點(diǎn)；前三季度歸母凈利潤-34億元，較上年同期0.6億元減少35億元，同比下滑5978%。
　　公司24Q1-Q3營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為410億/-49億/-34億，同比分別-21.6%/-344.9%/-5978.0%。（i）前三季度公司營收出現(xiàn)負(fù)增長，主因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入減少，滯后反映過去公司銷售規(guī)模下滑；（ii）前三季度營業(yè)利潤同比增速低于營業(yè)收入：具體看，公司24年前三季度毛利率較23年同期下降4.4 PCT至12.5%，三費(fèi)費(fèi)率較23年同期上升1.7 PCT至11.8%（銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較23年同期+0.0 PCT/-0.2 PCT/+1.9 PCT至3.2%/4.9%/3.7%），投資凈收益（-13億元）較23年同期減少17億元，資產(chǎn)減值損失（24億元）較23年同期增加15億元，信用減值損失（10億元）較23年同期增加4億元，上述毛利率下滑、財(cái)務(wù)費(fèi)率上升、投資收益減少、減值增加，共同造成公司營業(yè)利潤同比增速低于營收；（iii）前三季度歸母凈利潤增速低于營業(yè)利潤：主要因?yàn)樘潛p情況下結(jié)算權(quán)益比上升（歸母凈利潤占凈利潤的比例24年前三季度較23年同期上升60.7 PCT至69.3%），而所得稅費(fèi)用減少（所得稅費(fèi)用24年前三季度較23年同期減少13億元至1億元）形成一定對沖作用。
　　 展望未來，公司24年全年計(jì)劃新開工95萬平方米（較23年實(shí)際完成額減少69.6%），計(jì)劃竣工1071萬平方米（較23年實(shí)際完成額分別減少20.3%），截至24年9月底公司合同負(fù)債573億元（較23年末減少13.0%）對23年全年?duì)I收的保障系數(shù)為0.58（低于23年的0.67），再考慮到過去三年房價(jià)的下行壓力等，判斷公司后續(xù)業(yè)績或仍承壓。
　　（2）銷售規(guī)模同比下降57%，弱于百強(qiáng)，前三季度無新項(xiàng)目獲?。魂P(guān)注后續(xù)公司公開市場償還壓力下降后重構(gòu)投資循環(huán)的可能和進(jìn)程。
　　銷售方面，前三季度公司全口徑累計(jì)銷售面積為359萬平方米（同比-46.3%）；全口徑累計(jì)銷售金額為528億元（同比-56.7%），位列克而瑞行業(yè)排行榜第14名（與24H1持平，較23全年下滑4名），同比增速（-56.7%）低于百強(qiáng)房企（-38.6%）；對應(yīng)銷售均價(jià)1.47萬元/方（同比-19.4%）。
　　拿地和土儲(chǔ)方面，前三季度公司無新增土地投資，最新（截至24年6月底）公司總土地儲(chǔ)備3589萬平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備1599萬平方米。
　　往后看，考慮到公司投資力度持續(xù)收縮，后續(xù)公司推盤總量和結(jié)構(gòu)或都將對銷售形成一定壓力，關(guān)注后續(xù)公司公開市場償還壓力下降后重構(gòu)投資循環(huán)的可能和進(jìn)程。
　　（3）財(cái)務(wù)方面，賬面現(xiàn)金進(jìn)一步收縮；公開債務(wù)方面，今年以來公司均已如期付息兌付，接下來年內(nèi)僅剩約31億元待償還，明年2月份后公司償債壓力或明顯減小。
　　財(cái)務(wù)方面，截至24年9月末，公司貨幣資金227億元（較今年年中減少1.8%），估算賬面有息負(fù)債1784億元（較今年年中減少4.5%）。
　　公開債務(wù)方面，公司過往公開債均已正常付息兌付，今年前三季度公司已累計(jì)償還境內(nèi)外公開債近180億元人民幣（包含今年8月到期的折合人民幣約34億元的美元債）；存量債務(wù)方面，公司已無存續(xù)境外債券，截至2024年10月31日，公司2024/2025/2026年待償還現(xiàn)金流分別為31/24/5億人民幣（按行權(quán)口徑，下同）；從每月待償還現(xiàn)金流（本金+利息）情況來看，2024年僅剩11/12月分別待償還16/16億元，2025年主要是2月18億元，2026年則主要是4月5億元，2026年5月后便無公開債務(wù)。若從年底到明年2月23日公司將剩余債券順利兌付，償債壓力或明顯減緩，公開市場債務(wù)償清時(shí)間表或逐步清晰，具備帶動(dòng)主體信用預(yù)期改善的條件。
　　投資建議：（1）第三季度在中報(bào)基礎(chǔ)上繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，前三季度累計(jì)計(jì)提34億元減值，延續(xù)公司過往減值相對充分的特點(diǎn)；前三季度歸母凈利潤-34億元，較上年同期0.6億元減少35億元，同比下滑5978%；（2）銷售規(guī)模同比下降57%，弱于百強(qiáng)，前三季度無新項(xiàng)目獲??；關(guān)注后續(xù)公司公開市場償還壓力下降后重構(gòu)投資循環(huán)的可能和進(jìn)程；（3）公開債務(wù)方面，今年以來公司均