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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：凱盛科技發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.7億元(yoy-5.5%)，歸母凈利潤1.1億元(yoy+16.4%)，扣非歸母凈利潤0.0億元（yoy-94.7%）。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營收13.6億元(yoy+2.3%,qoq+42.3%)，歸母凈利潤0.7億元（yoy+322.7%，qoq+152.0%），單季度扣非歸母凈利潤0.3億元（yoy+371.8%,qoq+3828.7%）。公司單三季度業(yè)績符合預(yù)期。
　　毛利率與凈利率均顯著增厚，研發(fā)支出增加持續(xù)鞏固核心競爭力。前三季度公司綜合毛利率18.7%（yoy+6.0pct），凈利率4.4%（yoy+1.3pct）；單三季度公司毛利率23.4%（yoy+11.8pct，qoq+5.7pct），凈利率6.8%（yoy+5.4pct，qoq+2.6pct）。單三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%/5.2%/9.2%/2.9%，分別同比+0.05/+1.2/+5.7/+1.4pct，環(huán)比-0.8/-1.0/+5.0/0.7pct，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比+8.37pct，qoq+3.86pct。單三季度公司毛利率提高顯著，我們推測是高毛利新產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)占比逐步提升；單季度公司費(fèi)用率上升較多，主要是研發(fā)費(fèi)用率同比增長較多，我們推測是公司重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)持續(xù)推進(jìn)造成。
　　 UTG二期產(chǎn)線建設(shè)預(yù)計(jì)年內(nèi)投入使用，全力推進(jìn)UTG一次成型技術(shù)研發(fā)。新型顯示方面：年產(chǎn)1350萬片筆電車載觸控顯示模組生產(chǎn)線，目前已完成2條車載與4條筆電線安裝，預(yù)計(jì)剩余2條筆電產(chǎn)線也將于2024年12月完成調(diào)試投入使用。公司重點(diǎn)的UTG二期項(xiàng)目目前已具備4條生產(chǎn)線的產(chǎn)能。上半年，公司全力推動UTG一次成型技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，加速UFG、3A鍍膜技術(shù)、微晶玻璃加工等應(yīng)用技術(shù)迭代開發(fā)。應(yīng)用材料方面：公司年產(chǎn)5000噸二氧化硅生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月將進(jìn)入帶料調(diào)試。6000t/a電子封裝用球形粉體材料項(xiàng)目已有2條產(chǎn)線安裝基本結(jié)束，剩余2條預(yù)計(jì)2024年12月完成調(diào)試。
　　市場開拓順利，UTG加速轉(zhuǎn)化落地。上半年公司進(jìn)一步推進(jìn)核心產(chǎn)品的市場開拓。新型顯示方面：UTG產(chǎn)品獨(dú)供“紅旗國雅”轎車全球首款14.2英寸車載滑移卷曲顯示屏。應(yīng)用材料方面：上半年公司氧化鋯系列產(chǎn)品拓展應(yīng)用場景，加快進(jìn)入高級色釉料與先進(jìn)陶瓷領(lǐng)域，泡沫陶瓷過濾器用氧化鋯供應(yīng)量翻番，納米氧化鋯實(shí)現(xiàn)在新能源電池和氫能行業(yè)的批量供貨；高純石英砂品質(zhì)穩(wěn)步提升，成功導(dǎo)入光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)的供應(yīng)鏈體系；空心玻璃微珠改良型號獲得終端廠家產(chǎn)品訂單；拋光粉針對客戶需求，提高液晶顯示基板玻璃拋光率，銷量大幅增長。
　　投資分析意見：考慮前兩季度高純石英砂價(jià)格回落以及消費(fèi)電子需求短期承壓，我們下調(diào)原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1.2/2.1/3.3億元（前次預(yù)測2024-2025年2.3/3.5億元，新增2026年預(yù)測），分別同比+14.5%/73.2%/56.0%?？紤]公司UTG+部分新材料業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能投放期、即將進(jìn)入利潤快速釋放期，核心產(chǎn)品逐漸進(jìn)入核心客戶供應(yīng)鏈。而在進(jìn)入利潤釋放期之前，公司業(yè)績處于底部，PE估值無法充分反映公司價(jià)值。我們看好公司在2025-2026年加速釋放業(yè)績，選取PS估值法，對應(yīng)2024-2026年P(guān)S分別為2.7/2.1/1.6倍，我們選擇聯(lián)瑞新材（主營業(yè)務(wù)為球形硅微粉，與公司硅系列材料重合）、國瓷材料（具有高附加值納米復(fù)合氧化鋯業(yè)務(wù)，與公司鋯系列材料重合）、菲利華（主營業(yè)務(wù)為石英砂，與公司人造二氧化硅業(yè)務(wù)重合）、長信科技（UTG業(yè)務(wù)與ITO導(dǎo)電玻璃業(yè)務(wù)與公司具備可比性），共四家可比公司。經(jīng)測算可比公司wind一致預(yù)期2024-2026年P(guān)S估值分別為6.6、5.2、4.3倍，公司PS估值低于可比公司，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：折疊屏需求不及預(yù)期，UTG產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)。公司于9月4日和9月14日分別公告《關(guān)于凱盛科技股份有限公司股票交易異常波動的詢問函的回復(fù)》，注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。