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事件：公司2024Q1-Q3營收543.5億元，同比-9.4%，歸母凈利潤-4.8億元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，歸母凈利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3營收169.9億元，同環(huán)比-11.2%/-20.5%，歸母凈利潤3.9億元，同環(huán)比-80%/-199.6%，毛利率8.7%，同環(huán)比-12.4pct/+5.6pct，歸母凈利率2.3%，同環(huán)比-7.9pct/+4.1pct，業(yè)績超市場預(yù)期。
　　 2024Q3成本改善，扭虧為盈，待明年盈利進(jìn)一步修復(fù)。公司2024Q1-Q3組件銷量55-57GW，其中2024Q3銷量18-19GW，確收18.38GW，我們測算單瓦凈利約0.1-0.2毛，環(huán)比提升約3分，扭虧為盈，主要因?yàn)椋?）公司TOPCon電池片產(chǎn)能爬坡完成，成本明顯改善；2）美國2024Q3出貨約1.5GW，貢獻(xiàn)主要利潤。我們預(yù)計公司2024Q4出貨25GW左右，全年出貨80GW左右，同增50%+。明年春節(jié)后需求修復(fù)+行業(yè)落后產(chǎn)能出清，組件或帶來價格上漲和盈利修復(fù)。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金顯著改善、資本開支明顯收窄。公司24Q1-3期間費(fèi)用34.5億元，同比+7.4%，期間費(fèi)用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3期間費(fèi)用10.8億元，同環(huán)比-28.1%/+5.6%，期間費(fèi)用率6.4%，同環(huán)比-1.5pct/+1.6pct；行業(yè)低谷期，公司重視現(xiàn)金流的管控，24Q3顯著改善，24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.3億元，其中24Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.9億元，同環(huán)比-9.8%/+24.2%；24Q1-3資本開支113.4億元，同比-7.4%，其中24Q3資本開支30.7億元，同環(huán)比-46.8%/-23.2%；24Q3末存貨120.2億元，較年初時-16.9%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司Q3業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為-1.9/35.5/57.8億元（前值為12.5/21.5/34.1億元），同比-103%/+2009%/+63%，考慮后續(xù)需求恢復(fù)+行業(yè)落后產(chǎn)能出清，組件盈利有望繼續(xù)修復(fù)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇等。