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事件
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)38.61/38.61/4.93/4.24億元，同比28.49%/28.49%/24.55%/12.9%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)14.02/14.02/1.74/1.51億元，同比26.2%/26.2%/15.62%/4.8%。
　　核心要點(diǎn)
　　“大魔王”、“蛋皇”品類品牌打造成功，單三季度對(duì)收入貢獻(xiàn)卓越。從產(chǎn)品角度看，公司在2024年重點(diǎn)發(fā)展“大魔王”和“蛋皇”兩大品牌，并于三季度取得了亮眼成績(jī)，同比均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，在行業(yè)市場(chǎng)中表現(xiàn)強(qiáng)勁，已占據(jù)一定的消費(fèi)者心智。從渠道角度看，山姆會(huì)員店勢(shì)能強(qiáng)勁，單月銷售數(shù)據(jù)平穩(wěn)，零食渠道保持頭部地位，保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，定量流通渠道為未來(lái)重點(diǎn)突破渠道，三季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，電商渠道月銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，公司戰(zhàn)略性引入高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)渠道利潤(rùn)有望提升。
　　產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化、原料波動(dòng)原因?qū)е旅释认禄?，單看?jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率環(huán)比提升，盈利狀況良好。2024前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為31.84%/12.77%，分別同比-2.62/-0.4pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.85%/4%/1.49%/0.24%，分別同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3，公司毛利率/歸母凈利率為30.62%/12.39%，分別同比-2.32/-1.13pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，分別同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利產(chǎn)品和渠道放量更快導(dǎo)致整體毛利率下移，此外部分原料如魔芋在Q3漲價(jià)，生產(chǎn)端用囤貨和隨用隨采模式、通過滾動(dòng)加權(quán)成本確認(rèn)方式下，導(dǎo)致原料單價(jià)上漲，同時(shí)使用了高品質(zhì)材料如六必居麻醬，導(dǎo)致原料端對(duì)毛利也造成了一定負(fù)面影響，但Q3毛利率下滑幅度較上半年逐漸收窄。費(fèi)用上基本平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率剔除股份支付后變動(dòng)較小。另外，季度間所得稅率存在差異影響利潤(rùn)表現(xiàn)，24Q3所得稅率15.46%（24H1所得稅率10.58%、23Q3所得稅率5.06%）。凈利率中期來(lái)看預(yù)計(jì)維持在12%-13%的水平，保持一定的費(fèi)用投入以穩(wěn)定市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期來(lái)看凈利率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　維持2024-2026年收入預(yù)測(cè)52.23/65.28/79.11億元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.44/8.14/10.08億元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。EPS分別為2.36/2.98/3.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/17/14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。