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華錫有色發(fā)布2024年度三季報(bào)，24Q3歸母凈利潤1.92億元，同比+88.46%。
　　主要原因?yàn)殂~坑礦采礦權(quán)變更繳納權(quán)益金，影響利潤規(guī)模5457.92萬元，若加回補(bǔ)交權(quán)益金部分，則Q3實(shí)際歸母凈利潤約為2.47億元，整體符合預(yù)期。
　　我們認(rèn)為：Q3成本上升不具備持續(xù)性，未來礦端成本將維持穩(wěn)定，主要原因是權(quán)益金計(jì)入相關(guān)費(fèi)用，后續(xù)季度無相關(guān)費(fèi)用。
　　24Q3礦端金屬產(chǎn)量持續(xù)提升
　　鉛銻精礦24Q3單季度產(chǎn)量0.44萬噸，同比+38.55%，毛利率80.29%（同比+15.27%）。24Q1-Q3產(chǎn)量1.2萬噸，同比+20%。
　　錫錠產(chǎn)量（含冶煉）24Q3產(chǎn)量0.26萬噸，同比+14.39%，毛利率36.64%（同比10.48%）。24Q1-Q3產(chǎn)量0.77萬噸，同比+63%。毛利下降原因主要是公司提升外采錫精礦量。
　　鋅精礦產(chǎn)量1.4萬噸，同比+16.63%，毛利率62.47%（同比+23.23%）。24Q1-Q3產(chǎn)量4.15萬噸，同比+30%。鋅精礦毛利率大幅提升主要原因是佛子出產(chǎn)鋅礦委托加工原料自給率增加，毛利率上行。鉛精礦產(chǎn)量0.23萬噸，同比+36.21%，毛利率48.94%（同比+48.94%）。24Q1-Q3產(chǎn)量0.53萬噸，同比+21%。
　　24Q3金屬均價(jià)：金屬價(jià)格強(qiáng)勢助推業(yè)績
　　銻：16萬元/噸，同比+102%，環(huán)比+30%。錫：25.9萬元/噸，同比+17%，環(huán)比1.9%。
　　鉛：1.83萬元/噸，同比+13%，環(huán)比+1.5%。鋅：2.4萬元/噸，同比+11%，環(huán)比+0.5%。
　　五吉注入時(shí)點(diǎn)漸進(jìn)，密切關(guān)注未來進(jìn)展，錫價(jià)等待緬甸復(fù)產(chǎn)落地
　　根據(jù)控股股東承諾，未來河池五吉將有望裝入上市公司體內(nèi)，有望提升公司相關(guān)金屬產(chǎn)量。目前緬甸復(fù)產(chǎn)形勢并不明確，復(fù)產(chǎn)時(shí)間也并無一致預(yù)期。從礦端供給看，未來幾年無較大礦山的供給增量釋放，我們認(rèn)為緬甸復(fù)產(chǎn)雖使錫價(jià)短期承壓，但后續(xù)需求側(cè)若好于預(yù)期，有望先跌后漲。
　　盈利預(yù)測：
　　我們預(yù)計(jì)2024~2026年公司營業(yè)收入分別為46.11/54.63/60.14億元，同比分別為+57.72%/+18.48%/+10.08%，歸母凈利潤分別為7.4/7.84/8.72億元，同比分別為+135.93%/+6.04%/+11.20%，對應(yīng)公司PE分別為15.35、14.48、13.02，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　金屬價(jià)格不及預(yù)期，注入資產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。