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外生需求沖擊拖累公司重卡銷量，Q3業(yè)績下滑明顯
　　福田汽車三季報顯示，公司2024年前三季度累計實現(xiàn)營收357.6億元，同比-16.7%；歸母凈利潤累計實現(xiàn)4.3億元，同比-45.2%；扣非歸母凈利潤累計實現(xiàn)2.2億元，同比-51.2%。2024Q3單季度實現(xiàn)營收117.9億元，同比-16.3%，環(huán)比-6.3%；歸母凈利潤0.18億元，同比-90.2%，環(huán)比-88.6%；扣非歸母凈利潤-0.84億元，同比-304.4%，環(huán)比-185.8%。
　　2024Q3受重卡海外市場需求波動以及輕客銷量下滑影響，導致公司三季度盈利下滑明顯。
　　全價值鏈降本增效，Q3毛利率同比提升
　　受益于采購端、營銷端提升降本力度，2024Q3單季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，環(huán)比下滑0.8PP；受財務利息支出增加影響，期間費率同比提升0.3PP，達到11.6%；其中銷售費率4.3%，同比微降，環(huán)比持平；管理費率3.2%，同環(huán)比持平；研發(fā)費率4.0%，同比提升0.1PP，環(huán)比下降0.5PP；財務費率0.2%，同比提升0.3PP，環(huán)比提升0.4PP。
　　三季度中重卡銷量下滑明顯，拖累公司整體業(yè)績
　　2024Q3公司輕卡（含微卡）銷量10.1萬臺，同比-4%；1-9月累計實現(xiàn)31.6萬，同比+1%。2024Q3中重卡銷量2.0萬臺，同比-24%；1-9月累計實現(xiàn)7.5萬臺，同比-18%。2024Q3輕客銷量9542臺，同比-23%；1-9月累計實現(xiàn)3.6萬臺，同比-11%。1-9月大型客車銷量2886臺，同比+10%；中型客車銷量1223臺，同比+36%。
　　投資建議
　　輕卡產(chǎn)品作為公司經(jīng)營基本盤，正處于新能源滲透率快速提升階段，產(chǎn)品價值提升明顯。重卡出口作為公司利潤增長來源，短期需求受市場沖擊明顯，但利空因素加速釋放，靜待出口銷量反轉。預計公司2024-2026年營業(yè)總收入分別為634/715/790億元，同比增長分別為
　　13.0%/12.9%/10.6%；歸屬母公司凈利潤為11.5/16.3/20.5億元，分別同比增長26.5%/42.1%/25.2%，對應EPS為0.14/0.20/0.26元，對應PE為17/12/10倍?？紤]到公司是商用車重型、中型、輕型卡車以及客車全覆蓋企業(yè)，以及在商用車智能化領域的成長性，應當享受一定估值溢價，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　商用車行業(yè)周期復蘇不及預期。公司業(yè)務均屬于商用車行業(yè)，逆周期業(yè)務較少，容易受到周期復蘇的影響。
　　原材料價格大幅波動。若原材料價格大幅波動，將影響公司的盈利能力。
　　國際政治關系緊張導致出口銷量不及預期。公司重卡、客車出口是利潤增長主要動力，但海外關系緊張容易對出口形成擾動。