>> 交銀國際-陽光電源(300274)滯后確認的儲能收入有望在4季度兌現(xiàn)，發(fā)行GDR加速海外產(chǎn)能布局-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊，鄭民康 |
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儲能收入確認滯后導(dǎo)致收入增長較慢和盈利下降：公司3季度收入/歸母凈利189/26.4億元（人民幣，下同），同比+6.4%/-8.0%，環(huán)比+2.8%/-7.8%。收入增長較慢主要是由于儲能系統(tǒng)收入確認滯后于發(fā)貨，發(fā)貨量大增尚未反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和銷售、研發(fā)費用大增。期內(nèi)毛利率29.5%，同/環(huán)比小幅下降1.2/2.1個百分點，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+1.2/+0.3/+0.8/-0.9個百分點，凈利率14.2%，同/環(huán)比下降2.3/1.8個百分點。
儲能系統(tǒng)及逆變器發(fā)貨增長強勁，唯毛利率因國內(nèi)占比提升承壓。逆變器收入約59億元，同比增長14%，發(fā)貨43GW，增長30%，其中國內(nèi)占比55%，毛利率有所下降，主要是由于低毛利率的國內(nèi)及亞太占比提升，各細分市場毛利率仍基本保持穩(wěn)定；儲能系統(tǒng)收入62億元，同比增長19%，發(fā)貨9GWh，大增約3.5倍，已超過上半年，前3季度達17GWh，全年目標25GWh以上，毛利率環(huán)比下降，主要是由于低毛利率的國內(nèi)占比提升和競爭加?。恍履茉赐顿Y開發(fā)收入41億元，同比下降20%，主要受項目收入確認節(jié)奏影響。期末存貨環(huán)比增長14%至322億元，相比年初大增50%，增長主要來自儲能系統(tǒng)發(fā)出商品和待出售的新能源電站增加，后續(xù)收入增長可期。
擬發(fā)行GDR加速海外產(chǎn)能布局：10月14日公司公告擬在德交所發(fā)行GDR，預(yù)計新增基礎(chǔ)證券A股股票不超過總股本10%，擬募集資金48.8億元，發(fā)行價格不低于定價基準日前20交易日收盤價均價的90%，我們預(yù)計實際發(fā)行股本將占總股本約3%。擬使用19.9億元用于合肥20GWh先進儲能裝備制造項目，17.6億元用于海外50GW逆變設(shè)備及15GWh儲能產(chǎn)品擴建項目，地點尚未確定，海外擴產(chǎn)有助于滿足海外客戶對供應(yīng)鏈穩(wěn)定的要求，提升全球交付能力及靈活性，積極應(yīng)對國際貿(mào)易保護風險。
維持買入：我們預(yù)計3季度滯后確認的收入將在4季度兌現(xiàn)，因此維持盈利預(yù)測。由于A股市場回暖推動光儲行業(yè)估值明顯提升，我們將估值基準由16.5倍市盈率提高至18倍（比近5年平均仍低31%），并切換至2025年，將目標價上調(diào)至104.80元（原86.60元），維持買入
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