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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入679.2億元，同比+8.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)249.3億元，同比+9.2%。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.7億元（+1.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.7億元（+1.3%）。
　　消費(fèi)疲軟，預(yù)計(jì)普五增速放緩。公司第三季度收入、利潤(rùn)增速環(huán)比上半年放緩，預(yù)計(jì)因宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、消費(fèi)疲軟，雙節(jié)動(dòng)銷放緩；疊加普五Q3步入提價(jià)時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)普五同比增速降至持平或略負(fù)，1618、低度普五低基數(shù)、高投入下增速快于平均。截至24Q3末，公司合同負(fù)債為70.7億元，同比+79%，環(huán)比-13%，Q3收入+合同負(fù)債變化為162億（yoy-7%）。24Q3，公司單季收現(xiàn)282億（yoy+19%），現(xiàn)金流良好。
　　毛利率繼續(xù)上移，盈利水平穩(wěn)定。24年前三季度，公司毛利率為77.1%（yoy+1.2pct），銷售/管理費(fèi)用率為11.5%/3.6%，分別同比+1.5pct/-0.3pct，銷售凈利率為38.2%（yoy+0.1pct）。24Q3，公司毛利率為76.2%（yoy+2.8pct），預(yù)計(jì)因中高檔產(chǎn)品占比提升；銷售費(fèi)用率同比+2.8pct，預(yù)計(jì)因雙節(jié)期間公司加大營(yíng)銷力度，以及收入增速放緩導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)提升；24Q3，公司銷售凈利率為35.4%（yoy-0.1pct）。
　　保障股東回報(bào)，分紅率近3.5%。公司發(fā)布《股東回報(bào)規(guī)劃》，提出2024-2026年度每年現(xiàn)金分紅占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例不低于70%，且不低于200億元（含稅），且每年度分紅可分一次或多次實(shí)施。公司積極提升股東回報(bào)，有力保障股東利益；若以200億計(jì)算，當(dāng)前股息率接近3.5%，投資安全邊際較充足。公司積極布局多元化產(chǎn)品體系，有效提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)利好政策頻發(fā)，公司作為知名高端酒品牌之一，有望深度受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，對(duì)24-26年下調(diào)收入，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年每股收益分別為8.58、9.70、10.86元（原預(yù)測(cè)為8.80、9.95、11.14元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2024年的22倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為188.76元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道利潤(rùn)弱化、價(jià)格不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。