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事件：
　　2024年前三季度，中國人壽營業(yè)收入4271.8億元，同比+54.8%；歸母凈利潤1045.2億元，同比+173.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20.0%，同比+9.1pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+25.1%；年化凈投資收益率3.3%；年化總投資收益率5.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　投資改善推動(dòng)盈利高增，Q3單季同比+1767%。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1045.2億元，同比+173.9%（可比口徑下同比+194.1%），增幅較上半年擴(kuò)大163.3pct，其中Q3單季同比增長1767.1%至662.5億元（Q1/Q2單季分別同比-9.3%/+48.9%至206.4/176.3億元），主要受益于股票市場反彈推動(dòng)投資收益大幅提升。
　　人力規(guī)模企穩(wěn)態(tài)勢(shì)鞏固，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。公司穩(wěn)步推進(jìn)營銷體系改革，截至24Q3末，總銷售人力69.4萬人，同比-3.6%，環(huán)比Q2末+1.3%（Q2末環(huán)比Q1末+0.9%），其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力64.1萬人，同比-2.9%，環(huán)比Q2末+1.9%（Q2末環(huán)比Q1末+1.1%），隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)態(tài)勢(shì)鞏固。同時(shí)，公司銷售隊(duì)伍結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、質(zhì)態(tài)有效改善，績優(yōu)人力規(guī)模和占比持續(xù)實(shí)現(xiàn)雙提升，前三季度月人均首年期交保費(fèi)同比提升17.7%，增幅較上半年擴(kuò)大5.3pct；業(yè)務(wù)品質(zhì)亦持續(xù)向好，前三季度退保率0.74%，同比-14bp。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善，NBV增速邊際提升。2024年前三季度，公司新單保費(fèi)收入1975.1億元，同比+0.4%，增速較上半年提升6.8pct，其中24Q3單季同比+46.4%（24Q1/Q2分別同比-4.4%/-10.7%），新單邊際改善預(yù)計(jì)主要受益于預(yù)定利率再度切換背景下儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求進(jìn)一步釋放。從期交業(yè)務(wù)來看，前三季度公司首年期交保費(fèi)1131.8億元，同比+6.8%，增速較上半年提升6.9pct，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長17.7%至525.6億元，占首年期交保費(fèi)比重達(dá)46.4%，同比提升4.3pct，環(huán)比上半年提升2.6pct，期限結(jié)構(gòu)顯著改善。受益于預(yù)定利率切換、銀保渠道費(fèi)用優(yōu)化以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，價(jià)值率提升帶動(dòng)前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長25.1%，增幅較上半年擴(kuò)大6.5pct。
　　年化總投資收益率錄得5.4%。2024年前三季度，公司持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，總投資收益同比大幅提升152.4%至2614.2億元，其中24Q3單季同比增長1039.7%至1390.5億元，主要受益于權(quán)益市場顯著回升；前三季度公司年化凈投資收益率錄得3.3%，年化總投資收益率錄得5.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，堅(jiān)持“穩(wěn)增長、重價(jià)值、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)隊(duì)伍、推改革、防風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)略定力，全面推動(dòng)包括“八大工程”在內(nèi)的系列改革，其中營銷體系改革成效正逐步釋放。同時(shí)，公司加快布局健康養(yǎng)老生態(tài)建設(shè)，打造以“城心”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老為主，“城郊”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老為輔的發(fā)展模式，銷售動(dòng)能有望進(jìn)一步改善。在當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛背景下，隨著公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道降本增效，全年NBV有望維持較好增長。新國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1146/1060/1133億元（與前期舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下預(yù)測(cè)不直接可比）。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司24年P(guān)EV分別為0.83/0.30，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。