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事項(xiàng)：
　　2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1045.23億元，同比+173.9%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值較2023年同期重述同比+25.1%。投資層面，2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.26%/5.38%，較去年同比分別-0.55pct/+2.57pct。
　　評(píng)論：
　　新單微增，價(jià)值率改善作為NBV穩(wěn)增的主要支撐。2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)6082.51億元，同比+5.1%。其中，新單增速轉(zhuǎn)正，同比+0.4%，預(yù)計(jì)受三季度低基數(shù)+預(yù)定利率調(diào)整驅(qū)動(dòng)。續(xù)期保費(fèi)同比+7.5%，持續(xù)發(fā)揮壓艙石作用。2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)NBV同比+25.1%（去年同期重述）。新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要來(lái)自新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，背后驅(qū)動(dòng)包括預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一以及產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)改善。新單中，十年期及以上首年期繳保費(fèi)同比+17.7%。
　　代理人連續(xù)兩個(gè)季度規(guī)?；厣|(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。個(gè)險(xiǎn)渠道持續(xù)推進(jìn)改革，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)回升。截至2024Q3，個(gè)險(xiǎn)銷售人力達(dá)到64.1萬(wàn)人，環(huán)比Q2+1.2萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度規(guī)模小幅向上。質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)渠道月人均首年期交保費(fèi)同比+17.7%。量質(zhì)雙優(yōu)，促進(jìn)個(gè)險(xiǎn)渠道釋放產(chǎn)能。
　　權(quán)益投資驅(qū)動(dòng)+低基數(shù)，凈利潤(rùn)超高增。截至2024Q3，公司投資資產(chǎn)達(dá)到6.36萬(wàn)億，較年初+12.3%。2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.26%/5.38%，較去年同比分別-0.55pct/+2.57pct。長(zhǎng)端利率下行趨勢(shì)尚未見(jiàn)到拐點(diǎn)的背景下，行業(yè)與公司凈投資收益均面臨較大壓力。但Q3，尤其九月底以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)低位反彈、快速向上，公司作為純壽險(xiǎn)公司彈性較大，總投資收益率同比提升顯著。受投資端驅(qū)動(dòng)，以及低基數(shù)影響，2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+173.9%。
　　投資建議：低基數(shù)疊加高彈性，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)負(fù)債端保費(fèi)景氣度亦受益政策切換有所提升，NBV保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持公司2024-2026年EPS預(yù)測(cè)值為3.86/3.17/3.19元，給予2025年P(guān)EV目標(biāo)值為0.9x，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為53.96元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行