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預(yù)計(jì)1-3Q24歸母凈利潤同比高增165%-185%
　　10月16日，國壽發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，24年前三季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)約為1,011.35到1,087.67億元，同比增長(zhǎng)165%-185%。公司股票基金大部分計(jì)入FVTPL科目，且投資業(yè)績(jī)對(duì)利潤貢獻(xiàn)較高，業(yè)績(jī)受股市影響較大。9月末股市上漲帶動(dòng)公司前三季度投資收益高增，實(shí)現(xiàn)利潤大幅增長(zhǎng)。此外，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，利潤率提升有望帶動(dòng)NBV持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2024年全年NBV增長(zhǎng)18%。
　　股市上漲有望推高保險(xiǎn)公司利潤
　　在9月底政策刺激下，市場(chǎng)情緒高昂，股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大漲幅。1H24上市保險(xiǎn)公司股票及基金的投資比例在9%-18%之間，當(dāng)股市大幅上漲，險(xiǎn)資的投資收益有望改善，推動(dòng)凈利潤、凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值上升（《股市上漲或提振保險(xiǎn)公司盈利》，2024年10月7日）。保險(xiǎn)公司稅前利潤可分為保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)、投資業(yè)績(jī)和其他三部分，股票上漲主要影響投資業(yè)績(jī)，進(jìn)而帶動(dòng)凈利潤上升。我們估計(jì)，對(duì)中資上市保險(xiǎn)公司而言，3Q24股市上漲帶來的利潤提升大約相當(dāng)于1H24凈利潤的30-150%（中國人壽為138%，業(yè)績(jī)彈性較大）。此外，我們估計(jì)股市上漲或帶動(dòng)各保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。
　　股票基金持倉絕大部分計(jì)入FVTPL
　　公司持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，1H24股票基金合計(jì)配置比例達(dá)11.8%（環(huán)比+0.5pcts），其中FVOCI股票、FVTPL股票和基金分別為0.6%、6.7%和4.5%，后兩者均以FVTPL科目計(jì)量，因此權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的影響較大。我們用滬深300指數(shù)和上證紅利指數(shù)Q3投資收益率（16%和4%）估計(jì)險(xiǎn)資FVTPL和FVOCI權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)，考慮到滬深300指數(shù)漲幅更大，國壽以FVTPL為主的投資結(jié)構(gòu)或更受益于Q3股市上漲。此外，公司投資業(yè)績(jī)對(duì)利潤貢獻(xiàn)較高，1H24占稅前利潤的比例達(dá)65%，疊加三季度末股市大幅上漲，前三季度投資收益大幅提升。
　　NBV有望持續(xù)復(fù)蘇
　　公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，根據(jù)公司公告，24年前三季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)5.1%。1H24公司新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）延續(xù)反彈趨勢(shì)，我們估計(jì)可比口徑下同比增長(zhǎng)19%。1H24公司NBV利潤率同比提升2.1pcts至20.1%，我們認(rèn)為在定價(jià)利率下調(diào)、報(bào)行合一推進(jìn)的驅(qū)動(dòng)下，公司NBV利潤率有望持續(xù)提升。考慮到投資收益超預(yù)期，我們將2024-2026年EPS上調(diào)至RMB4.14/2.01/2.15（前值：2.16/1.97/2.11），上調(diào)基于DCF的A/H目標(biāo)價(jià)至RMB48/HKD20（前值：RMB39/HKD16），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。