>> 華泰證券-中國人壽(601628)1H24：穩(wěn)中向好-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤保持正增長
H24公司EPSRMB1.35，同比增長5%。公司中期股息為每股RMB0.20。可比口徑下，1H24公司新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長19%，NBV利潤率同比小幅上升2.1pcts至20.1%。同時代理人數(shù)量止跌，產(chǎn)能提升有望持續(xù)驅(qū)動NBV增長。根據(jù)我們的估計，1H24公司保險服務(wù)業(yè)績同比下滑16%，投資業(yè)績同比提升86%，投資表現(xiàn)較去年同期有所改善，公司年化凈/總投資收益率在1H24分別為3.0%/3.6%，同比-0.3pcts/+0.3pcts?？紤]到投資波動，我們將2024-2026年EPS上調(diào)至RMB2.16/1.97/2.11（前值：1.81/1.95/2.07），維持基于DCF的目標(biāo)價RMB39（A）/HKD16（H），維持“買入”評級。
NBV持續(xù)復(fù)蘇
我們估計可比口徑下1H24公司新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長19%，延續(xù)之前的增長復(fù)蘇勢頭。NBV利潤率顯著提升，由1H23的18.0%小幅上升至1H24的20.1%，帶動公司NBV的增長。我們認(rèn)為，定價利率下調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、報行合一推進(jìn)等因素均有助于推高利潤率。公司保險產(chǎn)品主要通過代理人渠道銷售，1H24代理人渠道貢獻(xiàn)80%保費。1H24公司新單保費僅下滑6.4%。我們認(rèn)為，未來隨著NBV利潤率的持續(xù)改善，公司NBV有望繼續(xù)增長。我們預(yù)計2024年中國人壽的NBV增長18%。
代理人產(chǎn)能持續(xù)提升
公司代理人數(shù)量止跌，1H24個險銷售人力為62.9萬人，較1Q24的62.2環(huán)比提升1.1%，我們認(rèn)為未來或?qū)⒀永m(xù)溫和增長態(tài)勢。同時代理人產(chǎn)能持續(xù)上升，1H24月人均首年期交保費同比提升12.4%。因此，代理人數(shù)量的企穩(wěn)和人均產(chǎn)能的提升均有助于NBV的增長，其中后者是主要動力。當(dāng)前保險行業(yè)NBV的增長已經(jīng)不依賴于代理人數(shù)量的提升，未來隨著代理人產(chǎn)能的持續(xù)上升，公司NBV有望保持高增長。
資負(fù)久期缺口壓制凈資產(chǎn)
實行新會計準(zhǔn)則后，公司凈資產(chǎn)受利率影響上升，1H24較2023環(huán)比上升3.5%。凈資產(chǎn)的波動主要受資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的影響，在利率下行期，負(fù)債增長幅度大于資產(chǎn)增幅，體現(xiàn)為其他綜合收益為虧損（-93億元），部分抵消了ROE對于凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。公司1H24年化ROE為15.8%，較去年同期持平（1H2315.8%）。我們預(yù)計2024年ROE為12.4%，歸母凈利潤增速32%。公司目前估值為0.63（A）/0.20（H）2024PEV，我們認(rèn)為具備吸引力。
風(fēng)險提示：NBV增長大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失
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