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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　24H1歸母凈利潤(rùn)同比10.6%，主要為投資改善帶來(lái)。個(gè)險(xiǎn)及銀保價(jià)值率改善驅(qū)動(dòng)NBV較快增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期權(quán)益投資布局推升投資收益水平。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)40.67元/股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)/EV為0.84倍：公司24H1歸母凈利潤(rùn)同比10.6%，其中Q2同比48.9%，好于預(yù)期，主要為投資收益改善帶來(lái)?；谪?fù)債端NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)及投資收益改善預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)貢獻(xiàn)，上調(diào)2024-2026年EPS為1.98（1.93,3.3%）/2.40（2.32,3.6%）/2.80（2.70,3.8%）元。
　　NBV較快增長(zhǎng)，個(gè)險(xiǎn)及銀保價(jià)值率大幅改善實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)：24H1公司新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比18.6%，符合預(yù)期。1）個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比14.6%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值首年保費(fèi)同比-5.7%，主要受渠道人力同比-4.8%導(dǎo)致，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，月人均首年期交保費(fèi)同比提升12.4%，新型營(yíng)銷(xiāo)模式布局“種子計(jì)劃”已在24個(gè)城市啟動(dòng)試點(diǎn)，預(yù)計(jì)改革成效將推動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)改善；公司個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值率同比5.4pt至30.6%，主要得益于定價(jià)利率下調(diào)以及主動(dòng)提升長(zhǎng)繳保單銷(xiāo)售推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，十年期以上期交同比9.4%。2）銀保及多元渠道NBV同比80.6%，主要得益于銀?！皥?bào)行合一”影響下費(fèi)率管控以及銀保躉交業(yè)務(wù)大幅壓縮帶來(lái)價(jià)值率改善，銀保價(jià)值率同比提升13.4pt。公司業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善，14個(gè)月/26個(gè)月保單繼續(xù)率分別為91.5%/84.4%，分別同比2.3pt/5.1pt，而退保率收窄0.17pt至0.48%。
　　長(zhǎng)端利率下行下凈投資收益率小幅下滑，中長(zhǎng)期權(quán)益投資布局推升總投資收益率：24H1公司投資資產(chǎn)6.09萬(wàn)億元，較年初提升7.3%，主要為負(fù)債端保費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。受長(zhǎng)端利率下行導(dǎo)致固收類資產(chǎn)投資收益率中樞下行影響，公司年化凈投資收益率同比-0.70pt至3.03%；得益于高股息為代表的權(quán)益資產(chǎn)投資策略帶來(lái)投資收益提升，公司年化總投資收益同比0.25pt至3.59%。
　　催化劑：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。