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事件：
　　2024年上半年，中國人壽營業(yè)收入2342.2億元，同比+23.3%；歸母凈利潤382.8億元，同比+10.6%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.8%，同比-1.8pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值322.6億元，同比+18.6%；內(nèi)含價(jià)值1.4萬億元，較年初+11.4%；年化凈投資收益率3.0%，同比-0.7pct；年化總投資收益率3.6%，同比+0.3pct；首次實(shí)施中期分紅，擬派發(fā)每股股息0.2元（含稅）。
　　點(diǎn)評：
　　投資改善推動盈利增速回升，Q2單季同比+100.3%（可比口徑）。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤382.8億元，同比+10.6%（可比口徑下同比+5.9%），增速較Q1提升19.9pct，其中Q2單季同比+48.9%（可比口徑下同比+100.3%），主要受益于投資端改善，上半年公司實(shí)現(xiàn)總投資收益1223.7億元，同比+33.9%（可比口徑），增幅較Q1擴(kuò)大26.7pct，其中Q2單季同比+85.8%（可比口徑）。
　　人力規(guī)模企穩(wěn)回升，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。公司深入推進(jìn)營銷體系改革，截至24Q2末，總銷售人力68.5萬人，同比-5.0%，環(huán)比Q1末+0.9%，其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力62.9萬人，同比-4.8%，環(huán)比Q1末+1.1%，隊(duì)伍規(guī)模實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。同時(shí)，公司銷售隊(duì)伍提質(zhì)增效成效顯著，績優(yōu)人力規(guī)模和隊(duì)伍人均產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)雙提升，上半年優(yōu)增新人數(shù)量同比+20.1%，績優(yōu)銷售人員占比同比+1.9pct，月人均首年期交保費(fèi)同比提升12.4%；業(yè)務(wù)品質(zhì)亦持續(xù)向好，上半年保單14個(gè)月/26個(gè)月繼續(xù)率分別同比提升2.3pct/5.1pct至91.5%/84.4%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善，NBV維持較好增長。1）2024年上半年，公司新單保費(fèi)收入1602.7億元，同比-6.4%，降幅較Q1擴(kuò)大2.0pct，主要受銀保渠道躉交新單（41.2億元，同比-78.2%）規(guī)模下滑以及去年同期基數(shù)抬升影響。從期交業(yè)務(wù)來看，上半年公司首年期交保費(fèi)972.9億元，同比-0.1%，增速較Q1下滑4.8pct，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長9.4%至426.2億元，占首年期交保費(fèi)比重達(dá)43.8%，同比提升3.8pct，環(huán)比一季度提升10.1pct，業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著改善。分渠道來看，上半年個(gè)險(xiǎn)板塊/銀保渠道首年期交保費(fèi)分別同比變動+5.6%/-26.7%至846.1/126.7億元。
　　2）盡管新單承壓，受益于預(yù)定利率切換、銀保渠道費(fèi)用優(yōu)化以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，價(jià)值率提升帶動上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長18.6%至322.6億元，增幅較Q1收窄7.7pct，高基數(shù)下仍維持較好增長態(tài)勢。其中，個(gè)險(xiǎn)板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長14.6%至292.9億元，NBVM（首年保費(fèi)口徑）同比提升5.4pct至30.6%。
　　年化總投資收益率同比提升0.3pct至3.6%。2024年上半年，固定收益方面受利率水平較快下行及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺影響，公司年化凈投資收益率為3.0%，同比-0.7pct；同時(shí)權(quán)益投資方面公司推進(jìn)均衡配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率3.6%，同比+0.3pct
　　盈利預(yù)測與評級：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭（24Q2末內(nèi)含價(jià)值超1.4萬億元，穩(wěn)居行業(yè)首位），堅(jiān)持“穩(wěn)增長、重價(jià)值、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)隊(duì)伍、推改革、防風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)略定力，全面推動包括“八大工程”在內(nèi)的系列改革，其中營銷體系改革成效初顯。同時(shí)，公司加快布局健康養(yǎng)老生態(tài)建設(shè)，打造以“城心”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老為主，“城郊”機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老為輔的發(fā)展模式，銷售動能有望進(jìn)一步改善。在當(dāng)前居民儲蓄需求持續(xù)旺盛背景下，隨著公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道降本增效，全年NBV有望維持較好增長。受A股新會計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測278/334/354億元。目前A/H股價(jià)對應(yīng)公司24年P(guān)EV分別為0.69/0.22，維持A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。