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投資要點
　　業(yè)績概覽
　　2024H1，國壽歸母凈利潤382.78億元，同比+10.6%；營收2342.16億元，同比+23.3%；加權ROE 7.79%，同比-1.77pt；壽險NBV達322.62億元，同比+18.6%；EV 1.4萬億元，相比上年末增加11.4%，總體業(yè)績略超預期。
　　核心關注
　　1、NBV：高基數(shù)基礎上延續(xù)快增，略超預期
　　2024H1，國壽NBV同比+18.6%，增速環(huán)比2024Q1下降7.7pt，但絕對增速依然較快，略超預期。從驅(qū)動因素看，NBV的增長主要來自于新業(yè)務價值率的驅(qū)動。
　　2024H1，國壽新單保費1602.66億元，同比-6.4%，其中，十年期及以上首年期交保費426.16億元，同比+9.4%，占首年期交保費比例43.8%，同比提升3.8pt，個險渠道的價值率同比提升5.4pt至30.6%，推測主要得益于業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及費用管控。
　　2、隊伍：規(guī)模止跌回升，優(yōu)增新人較快增加
　　2024H1末，國壽代理人數(shù)量62.9萬，同比-4.8%，環(huán)比2024Q1末實現(xiàn)止跌回升，增加1.1%。從結(jié)構(gòu)看，國壽績優(yōu)代理人數(shù)量及占比均有所提升，績優(yōu)占比相比去年同期提升1.9pt，月人均首年期交保費同比提升12.4%，優(yōu)增新人數(shù)量同比增加20.1%。展望未來，國壽深化推進個險“6+1”重點工作，擴大布局新型營銷模式“種子計劃”，預計國壽在人力規(guī)模逐步回升、產(chǎn)能持續(xù)提升驅(qū)動下，NBV將延續(xù)更為確定的長期增長。
　　3、投資：規(guī)?？煸?，且總投資收益顯著提升
　　2024H1末，國壽投資資產(chǎn)6.09萬億元，較上年末增加12.5%；凈投資收益率、總投資收益率分別為3.03%、3.59%，同比分別-0.7pt、+0.3pt。2024H1，國壽總投資收益1223.66億元，同比大增50.2%，主要得益于交易性金融資產(chǎn)價值的大幅提升。
　　盈利預測與估值
　　國壽為壽險行業(yè)的龍頭國企，負債端人力企穩(wěn)回升，NBV增長韌性強，資產(chǎn)端彈性大。預計2024-2026年國壽歸母凈利潤同比增速為34.8%/30.9%/29.7%?，F(xiàn)價對應2024-2026年的PEV為0.65/0.61/0.56倍。給與目標價45.04元，對應2024年PEV 0.9倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　改革深化滯緩，經(jīng)濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。