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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入706億元，同比+9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28億元，同比+15%；24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比-16%，整體表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　外銷高增，內(nèi)銷Q3降速。1）冰洗：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，公司冰箱內(nèi)銷量同比-6%，外銷同比+22%。公司外銷競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)盈利提升。2）家空：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，家用空調(diào)內(nèi)銷量同比-15%、外銷同比+43%，空調(diào)外銷保持高增速。3）央空：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，7-8月公司多聯(lián)機(jī)銷額同比-2%，我們估計(jì)內(nèi)銷下滑，外銷增速較快。2024年以來(lái)地產(chǎn)下行拖累公司多聯(lián)機(jī)營(yíng)收，此外公司主動(dòng)去庫(kù)存亦有一定影響。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，我們估計(jì)央空板塊基本保持了去年的凈利率。我們更看重公司中長(zhǎng)期央空在品類突破、市場(chǎng)開(kāi)拓方面的進(jìn)步，公司在相對(duì)短板的工建領(lǐng)域、冷水機(jī)和單元機(jī)品類快速布局，成績(jī)斐然。
　　毛利率承壓主要系原材料價(jià)格提升+外銷占比提升。24Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.8%，同比-2.4pct，主要系原材料漲價(jià)+外銷占比提升，此外公司主動(dòng)去庫(kù)存一定程度影響毛利。費(fèi)用端，24Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.25 /+0.14/+0.68/+0.52pct，期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降主要系外銷占比提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系與去年同期相比匯兌受益減少，研發(fā)投入方面公司秉持“技術(shù)立企”理念，投入進(jìn)一步加大。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)中央財(cái)政支持的消費(fèi)品以舊換新活動(dòng)三季度細(xì)則落地，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)Q4改善的確定性強(qiáng)。短期盈利承壓不改長(zhǎng)期邏輯，堅(jiān)定看好公司成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為33/39/46億元，分別增長(zhǎng)17%/18%/17%，對(duì)應(yīng)估值12/10/9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)竣工不及預(yù)期、以舊換新不及預(yù)期。