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公司9M24實(shí)現(xiàn)營收16.09億元（yoy-28.97%），歸母凈利-2725.00萬元（yoy-108.85%），扣非凈利-4766.71萬元（yoy-115.98%）；其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收4.08億元（yoy-53.93%），歸母凈利-9418.47萬元（yoy-194.37%），低于我們此前在前瞻中的預(yù)期（0.7億元）。受行業(yè)周期性波動(dòng)影響，公司訂單不及預(yù)期，導(dǎo)致收入利潤同比下滑。展望未來，我們認(rèn)為隨著“十四五”進(jìn)入尾聲，軍工行業(yè)有望逐步恢復(fù)常態(tài)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力同比下滑，各項(xiàng)費(fèi)用率同比微增
　　公司2024年前三季度綜合毛利率為33.92%，同比下降10.49pct；歸母凈利率為-1.69%，同比下降15.28pct。公司盈利能力下滑或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品集成度提高導(dǎo)致成本上漲。從費(fèi)用端來看，2024年前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.38%/9.10%/1.01%/23.71%，分別同比+0.79/+2.63/+0.75/+2.19pct，主要系收入規(guī)模同比減小導(dǎo)致費(fèi)用率有所增加。
　　軍民無線通信領(lǐng)域深化布局，持續(xù)開拓客戶與產(chǎn)品邊界
　　軍用通信方面，公司中標(biāo)“某數(shù)據(jù)智能應(yīng)用服務(wù)中心”項(xiàng)目，將推動(dòng)大數(shù)據(jù)與AI技術(shù)在航空訓(xùn)練及裝備試驗(yàn)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，促進(jìn)用戶試驗(yàn)訓(xùn)練技術(shù)升級(jí)和轉(zhuǎn)型；以第一名的成績(jī)中標(biāo)某平臺(tái)衛(wèi)星接收設(shè)備，構(gòu)建了衛(wèi)導(dǎo)機(jī)載接收機(jī)板卡外部批量生產(chǎn)新的供應(yīng)鏈，豐富了衛(wèi)導(dǎo)產(chǎn)品型譜，對(duì)公司未來外部市場(chǎng)開拓具有重要意義。民用通信方面，公司與國鐵簽訂多份機(jī)車綜合無線通信設(shè)備銷售合同，并與陜西靖神、國能包神等地方鐵路簽訂項(xiàng)目合同；在全國軌道交通市場(chǎng)方面，公司與天津、成都、濟(jì)南、重慶、深圳等地簽訂多個(gè)軌道交通通信系統(tǒng)設(shè)備及服務(wù)合同，未來市場(chǎng)占有率有望穩(wěn)步提升。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司軍品訂單需求放緩，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為1.71/4.08/5.10億元（前值：3.92/5.14/6.22億元）；展望25年，我們認(rèn)為隨著軍工行業(yè)逐步恢復(fù)常態(tài)，公司業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇，考慮到公司數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性和多領(lǐng)域布局協(xié)同效應(yīng)，我們給予25年目標(biāo)PE40x（可比公司W(wǎng)ind均值38x），目標(biāo)價(jià)21.13元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。