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公司發(fā)布三季報(bào)：9M24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2140億元，同比-4.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利13.51/7.89億元，同比+4.30%/+0.21%。24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收680億元，同比-13.52%，歸母凈利/扣非歸母凈利5.25億元/8650萬元，同比-2.75%/-45.7%，歸母凈利超過我們的預(yù)期（4.4億元），主要系公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加較多所致。我們認(rèn)為上海投資能力穩(wěn)健，城市更新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展抓手充分，公司作為上海城市建設(shè)主力軍，有望維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，同時(shí)隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)、托地產(chǎn)，有利于公司迎來進(jìn)一步改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　24Q3毛利率同比改善，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加較多抬升歸母凈利率
　　9M24綜合毛利率為8.19%，同比+0.02pct，其中24Q3毛利率為9.41%，同比+1.12pct，環(huán)比+0.26pct。9M24公司期間費(fèi)用率為6.89%，同比+0.08pct，24Q3為8.10%，同比+1.18pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.05/+0.42/+0.84/-0.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-1.74億元，主要是長(zhǎng)期借款同比-86億元。9M24公允價(jià)值變動(dòng)收益同比+3.0億元，Q3單季實(shí)現(xiàn)收益4.65億元，同比+5.20億元，占營(yíng)收比例同比+0.75pct。綜合影響下，9M24歸母凈利率/扣非歸母凈利率0.63%/0.37%，同比+0.05/+0.02pct，24Q3分別為0.77%/0.13%，同比+0.09/-0.08pct，環(huán)比+0.02/-0.65pct。
　　24Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額保持流入，有息負(fù)債率環(huán)比降低
　　9M24經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-215億元，同比多流出159億元，收/付現(xiàn)比109%/118%，同比+6.6/+11.7pct。24Q3凈額為11億元，同比少流入64億元，單季度收/付現(xiàn)比89.7%/86.2%，同比-12.4/-9.1pct。公司加快推進(jìn)工程回款，24Q3末應(yīng)收賬款較23年末下降15億元。24Q3末有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率24.2%/85.8%，同比+0.13/+0.36pct，較24H1末-0.57/+0.02pct。
　　上海市場(chǎng)新簽訂單占比提升
　　9M24新簽合同額2778億元，同比-9.2%，其中上海市場(chǎng)占比74%，同比提升+2.03pct。分業(yè)務(wù)看，建筑施工/建材工業(yè)/房產(chǎn)開發(fā)/設(shè)計(jì)咨詢/城市建設(shè)新簽同比-5.4%/+2.7%/-54.3%/-8.1%/-81.7%。城市更新、智慧運(yùn)維、生態(tài)環(huán)保、水利水務(wù)、新基建等新興業(yè)務(wù)新簽702億元，占比25%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)為17/19/21億元。可比公司25年Wind一致預(yù)期均值9xPE，考慮到公司逐漸消化地產(chǎn)包袱輕裝上陣，相對(duì)可比中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，給予公司24年14xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至3.00元（前值2.53元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期；工程回款不及預(yù)期