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營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)繼續(xù)承壓。公司發(fā)布2024三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.66億元(YoY +17.62%)，歸母凈利潤(rùn)10.67億元(YoY -19.91%)，扣非凈利潤(rùn)10.08億元(YoY -2.72%)。對(duì)應(yīng)單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.38億元(YoY+11.37%，QoQ +10.74%)，歸母凈利潤(rùn)5.07億元(YoY -0.27%，QoQ +86.82%)；扣非歸母凈利潤(rùn)4.92億元(YoY +7.28%，QoQ +93.32%)，毛利率14.65%(YoY-0.16pct，QoQ +2.05pct)，凈利率5.16%(YoY -0.59pct，QoQ +2.12pct)。公司盈利能力同比下滑，我們認(rèn)為主要系：1）受匯率波動(dòng)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；2）新基地處于爬坡期，內(nèi)部基地整合產(chǎn)生一次性成本；3）LED業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大；4）大客戶傳導(dǎo)部分價(jià)格壓力。
　　Apple Intelligence落地有望帶動(dòng)換機(jī)潮，F(xiàn)PC大升級(jí)。移動(dòng)終端算力升級(jí)，勢(shì)必伴隨芯片算力增強(qiáng)，能耗增加，因此電池容量擴(kuò)大，進(jìn)而要求FPC向更高密度、高精度、快散熱發(fā)展，預(yù)計(jì)下一代產(chǎn)品將較現(xiàn)有FPC大幅升級(jí)，ASP有望進(jìn)一步提升。未來(lái)，電子電路板塊依然是公司核心板塊，受益于AI創(chuàng)新機(jī)會(huì)，公司將繼續(xù)在高端FPC和高頻高速高密度硬板方面保持優(yōu)勢(shì)。
　　新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比繼續(xù)提升，已成公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎之一。新能源業(yè)務(wù)1-3Q24實(shí)現(xiàn)61.60億元營(yíng)收(YoY +36.89%)，占營(yíng)收比重25%。目前公司在新能源汽車精密制造方面，主要向客戶推進(jìn)結(jié)構(gòu)件、電池托盤、白車身以及水冷板產(chǎn)品等。墨西哥工廠目前已實(shí)現(xiàn)微盈，隨著T客戶未來(lái)車型迭代，公司新能源業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速成長(zhǎng)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司LED減虧進(jìn)度和新能源車單車價(jià)值量提升低于此前預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)為19.3/25.7/31.9億元（前值為22.3/30.8/38.2億元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE28/21/17x。公司圍繞雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，保持消費(fèi)電子領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性，并持續(xù)提升新能源汽車中的單車價(jià)值量，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶新產(chǎn)品推出低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局改善不及預(yù)期。