>> 中信建投-食品飲料行業(yè)：白酒業(yè)績調(diào)整，大眾品復(fù)蘇表現(xiàn)分化-241105
| 上傳日期： |
2024/11/5 |
大小： |
5901KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
安雅澤,陳語匆,劉瑞宇 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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核心觀點(diǎn)
2024Q3板塊收入同比+3.5%，增速較Q2環(huán)比略有提升，凈利潤同比增長2.3%，相較于Q2環(huán)比大幅回落。各子版塊中白酒營收普遍降速，大眾品表現(xiàn)分化，利潤方面，零食保持較快增長，乳制品利潤增速較快，調(diào)味品表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
【白酒】：三季報降速壓力釋放，白酒龍頭價值有待重估
【啤酒】：餐飲場景疲軟，高端化階段承壓
【乳制品】：渠道調(diào)整完成，環(huán)比逐步改善
【調(diào)味品】：收入環(huán)比改善，盈利能力提升
【零食】：量販零食紅利延續(xù)但邊際降低，公司表現(xiàn)分化
【預(yù)加工食品】：餐飲渠道經(jīng)營承壓，增長有所放緩
【軟飲料】：禮贈場景疲軟，板塊盈利能力提升
摘要
白酒：三季報降速壓力釋放，白酒龍頭價值有待重估
白酒消費(fèi)需求的持續(xù)弱復(fù)蘇，行業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期，三季度白酒企業(yè)業(yè)績增速出現(xiàn)較大幅度的回落，且分化進(jìn)一步加劇。整體上看，高端龍頭韌性強(qiáng)均能維持增長，次高端酒企或區(qū)域龍頭僅強(qiáng)品牌、強(qiáng)動銷者表現(xiàn)較好。24Q3收入增速：高端(+9.59%) >次高端(-0.38%)>三四線白酒（-19.11%）>區(qū)域龍頭(-15.16%)。24Q3凈利潤增速：三四線（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>區(qū)域酒龍頭（-37.42%）。
經(jīng)濟(jì)刺激提振預(yù)期，白酒龍頭價值有待重估。由于年初以來行業(yè)景氣度偏弱，加之業(yè)績增速的回落，白酒估值持續(xù)回落，即使9月反彈整體估值水平仍然較低。隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步加碼，10月pmi已重回擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望提振，商務(wù)及宴席需求在經(jīng)過前期的調(diào)整后有望修復(fù)，當(dāng)前煙酒終端已經(jīng)處于庫存低位，需求修復(fù)將能快速傳導(dǎo)至酒企，龍頭白酒價值有待重估。重點(diǎn)推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺，五糧液，瀘州老窖，及動銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，迎駕貢酒，今世緣，金徽酒等，同時建議關(guān)注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等。
啤酒：餐飲場景疲軟，高端化階段承壓
2024年前三季度，啤酒板塊公司實現(xiàn)營收605.24億元，同比下降2.0%；歸母凈利潤84.57億元，同比增長6.7%。單三季度板塊營收201.0億元，同比下降3.32%，歸母凈利潤26.33億元，同比下滑3.05%，高端化階段性承壓。Q3餐飲渠道延續(xù)疲軟趨勢，板塊量價繼續(xù)承壓，收入和利潤增速較Q2均有惡化。啤酒板塊（不含華潤）24Q3毛利率同比+0.69pct，凈利率同比+0.04pct，費(fèi)用率有所提升主要系收入下滑、產(chǎn)品升級放緩、奧運(yùn)賽事費(fèi)用投入等因素影響。整體看，需求平淡之下行業(yè)銷售投放仍然較為理性，渠道庫存處于低位，來年輕裝上陣。
乳品：渠道調(diào)整完成，環(huán)比逐步改善
2024年前三年季度乳制品板塊（不含港股）總營收達(dá)1410億元，同比增長-7.78%，其中單Q3同比增長-6.3%。
三季度，乳制品市場需求延續(xù)了年初以來較弱的態(tài)勢。伊利液態(tài)奶Q3降幅明顯收窄，主要系7月調(diào)整去庫完畢、8月起輕裝上陣，常溫液奶降幅環(huán)比改善，低溫液奶保持增長。Q3噴粉減少，龍頭減值壓力環(huán)比減輕，隨著供需關(guān)系逐漸改善，預(yù)計明年噴粉業(yè)務(wù)的減值壓力將小于今年。利潤端，前三季度板塊整體歸母凈利潤121億元，同比增長6.0%，單Q3為34.8億元，同比增長0.7%。主要由原奶價格的下滑帶動利潤增速快于收入增速。具體公司看，乳業(yè)A股的龍頭企業(yè)伊利，24Q3液奶降幅環(huán)比明顯收窄、奶粉保持較好增長、冷飲繼續(xù)承壓，原價價格下滑帶動毛利率提升和歸母凈利潤同比增長8.53%。此外，新乳業(yè)的五年戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.74億元，同比增長24.37%。乳企Q3利潤端表現(xiàn)較好，成本改善帶動盈利能力提升。目前生鮮乳平均價格3.13元/公斤，同比仍保持雙位數(shù)降幅，成本紅利有望持續(xù)釋放。在當(dāng)前時點(diǎn)，乳制品需求端改善仍需觀察，但部分企業(yè)利潤彈性會有所凸顯，疊加股息率因素，建議關(guān)注：1）伊利、蒙牛，估值處于歷史偏低水平，且頭部企業(yè)也在通過分紅等措施保證股東利益，目前伊利股息率接近5%，性價比較好。2）區(qū)域乳企關(guān)注新乳業(yè)，盈利能力今年明顯改善，低溫鮮奶、低溫酸奶均呈現(xiàn)較好表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動盈利能力進(jìn)一步提升。
調(diào)味品：收入環(huán)比改善，盈利能力提升
經(jīng)過Q2的渠道庫存去化后，Q3板塊有所改善。前3Q板塊整體收入增速為7.19%，Q3單季則是9.55%，主要是體量較大的海天味業(yè)、安琪酵母在Q3均實現(xiàn)了較快增長，前3Q板塊歸母凈利潤同比增長40.95%，Q3同比增速15.25%，主要是今年調(diào)味品成本同比下降，同時，費(fèi)用相對穩(wěn)定，帶來盈利能力提升。具體到公司層面，龍頭表現(xiàn)較為亮眼。海天味業(yè)、安琪酵母、天味食品等頭部公司保持較快增長，Q3端收入分別為9.83%、27.14%、10.93%，且凈利率穩(wěn)中有增，歸母凈利潤分別增長10.50、7.02%（扣非后21%）、64.79%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同時，公司內(nèi)部也在技術(shù)優(yōu)化、提質(zhì)控費(fèi)，實現(xiàn)經(jīng)營效率提升。其他多數(shù)公司較Q2也出現(xiàn)改善，中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)收入同比增速分別為2.23%、6.81%、5.64%，環(huán)比
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