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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，消費(fèi)、網(wǎng)通市場(chǎng)出現(xiàn)需求回暖帶動(dòng)公司存儲(chǔ)芯片的產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外發(fā)布收購(gòu)蘇州賽芯及調(diào)整募投項(xiàng)目公告，進(jìn)一步彰顯公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　景氣回暖助力公司24年前三季度經(jīng)營(yíng)同比改善顯著。公司24年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.50億元，同比+28.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.32億元，同比+91.87%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.77億元，同比+128.31%。盈利能力來看，公司24年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率39.46%，同比+5.08pcts，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率14.73%，同比+4.86pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率13.76%，同比+6.01pcts。單季度來看，公司24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.41億元，同比+42.83%/環(huán)比+2.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比+222.55%/環(huán)比+0.93%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比+367.35%/環(huán)比+4.94%。公司24Q3實(shí)現(xiàn)毛利率41.77%，同比+5.41pcts/環(huán)比+3.61pcts。
　　收購(gòu)蘇州賽芯，打造模擬產(chǎn)品線新一增長(zhǎng)極。2024.11.5晚公司發(fā)布公告，公司擬與石溪資本、合肥國(guó)投、合肥產(chǎn)投共同以現(xiàn)金方式收購(gòu)蘇州賽芯70%的股份。其中，公司以現(xiàn)金3.16億元收購(gòu)蘇州賽芯約38.07%股份。模擬芯片是公司的重要戰(zhàn)略，本次交易是推動(dòng)公司模擬戰(zhàn)略的重要舉措。蘇州賽芯在單節(jié)鋰電保護(hù)領(lǐng)域擁有領(lǐng)先產(chǎn)品、穩(wěn)定客戶關(guān)系和品牌知名度。公司具有電池保護(hù)、電池管理、soc產(chǎn)品三大產(chǎn)品線，年銷售量超10億顆IC。通過本次收購(gòu)，兆易有望進(jìn)一步增強(qiáng)模擬團(tuán)隊(duì)實(shí)力，提升電池管理相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，打開空間天花板。
　　調(diào)整募集資金，戰(zhàn)略布局LPDDR5及汽車MCU。2024.11.5晚公司發(fā)布公告，公司決定將“DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”擬投入募集資金由33.24億元減少至28.24億元。同時(shí)，使用募集資金7.06億元投入新增項(xiàng)目“汽車電子芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。1）DRAM方面：公司將原有項(xiàng)目的產(chǎn)品開發(fā)中LPDDR3調(diào)整為L(zhǎng)PDDR5，根據(jù)公司預(yù)計(jì)LPDDR5產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在2029年或2030年進(jìn)入小容量產(chǎn)品市場(chǎng)，能夠與公司募投項(xiàng)目周期相匹配，有助于公司未來發(fā)展。2）汽車MCU：預(yù)計(jì)總投資12.12億元。MCU芯片未來平均單車價(jià)值有望突破200美金，成為汽車半導(dǎo)體中價(jià)值量最高占比細(xì)分產(chǎn)品。募投項(xiàng)目的順利推進(jìn)有望使公司打破國(guó)外廠商壟斷，助力我國(guó)車規(guī)MCU行業(yè)發(fā)展。
　　估值
　　綜合考慮公司24年前三季度經(jīng)營(yíng)改善，基本盤存儲(chǔ)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健，且通過并購(gòu)及調(diào)整募集投向完善多元化產(chǎn)品條線，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入75.80/92.04/108.29億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.26/16.89/20.82億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為54.4/36.3/29.5倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　存儲(chǔ)芯片價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、銷量不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期