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24Q3歸母凈利環(huán)比+21%。24年前三季度收入/歸母凈利186/18.2億元，同比-14.1%/-57.4%，其中Q3歸母凈利5.2億元，同比/環(huán)比-58.7%/+20.5%，扣非凈利5.1億元，同比/環(huán)比-58.7%/+18.3%。
　　 24Q3煤炭產(chǎn)量環(huán)比基本持平，成本下行致毛利環(huán)比+18%。1）產(chǎn)銷量：前三季度公司煤炭產(chǎn)/銷量2874/2658萬(wàn)噸，同比-17.6%/-15.9%，其中Q3單季煤炭產(chǎn)/銷量1008/948萬(wàn)噸，同比-9.3%/-5.5%，環(huán)比-0.7%/+7.6%，銷量環(huán)比提升或主因外購(gòu)統(tǒng)銷煤炭增加所致（24H1外購(gòu)161萬(wàn)噸、24Q3外購(gòu)91萬(wàn)噸）。2）售價(jià)：前三季度公司商品煤綜合售價(jià)564元/噸，同比-7%，其中Q3單季售價(jià)550元/噸，同比/環(huán)比-2.5%/-1.4%。3）成本：前三季度公司單位成本342元/噸，同比+12.2%，其中Q3單季成本319元/噸，同比/環(huán)比+21.1%/-8%。4）毛利：前三季度公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利59.2億元，同比-38.1%，噸毛利223元/噸，同比-80元/噸，毛利率水平39.5%，同比-10.4pct。其中Q3毛利21.9億元，環(huán)比+17.9%，噸毛利230元/噸，環(huán)比+20元，毛利率41.9%，環(huán)比+4.2pct。
　　稅金及三費(fèi)率環(huán)比提升，減值損失計(jì)提有限。24Q3公司研發(fā)、管理和銷售費(fèi)用環(huán)比提升，分別為2.6/4.2/0.4億元，環(huán)比+0.9/0.7/0.1億元，稅金及附加5.6億元，環(huán)比+0.7億元，整體稅金及三費(fèi)率21.3%，環(huán)比+1.9pct。24Q3減值損失計(jì)提有限，單季度沖回85萬(wàn)元。
　　在建礦井增量可期，后備資源進(jìn)一步擴(kuò)充。公司在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)七元、泊里兩座500萬(wàn)噸礦井有望陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)榆樹(shù)坡500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能核增安全許可證已獲批，平舒公司已取得500萬(wàn)噸/年采礦許可證和改擴(kuò)建開(kāi)工報(bào)告批復(fù)，產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。資源儲(chǔ)備方面，24年8月22日，公司以68億元競(jìng)得山西省壽陽(yáng)縣于家莊區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，增加煤炭資源約6.3億噸（折算資源價(jià)款約10.8元/噸），公司煤炭資源總儲(chǔ)量達(dá)到近70億噸，其中大部分為稀缺煤種無(wú)煙煤，為公司發(fā)展提供了充足的資源保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利有望維持高位；新能源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，鈉離子電池項(xiàng)目前景廣闊。我們預(yù)測(cè)24~26年公司歸母凈利分別為22.7/32.8/39.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/1.91/1.08元，參照煤炭及鋰離子電池材料可比公司，給予公司24年13~14倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為8.17~8.8元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期